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2022年8月8日

Liz Ann Sonders 市場分析

美企業績欠佳 增長下行風險仍存

美國國內生產總值(GDP)及企業盈利增長持續放緩,令投資者尤其關注第二季業績表現。根據路孚特(Refinitiv)數據,已經公布第二季業績的企業,以及市場對尚未公布第二季業績的標普500指數成份股的預期,兩者綜合的按年增長率為6.1%;撇除能源股,預期盈利水平將下跌3.3%,這是自2020年第三季以來,首次出現撇除能源板塊在内的盈利增長萎縮。

正如我們在過去一年中所指出的那樣,盈利增長如日中天的日子肯定已告一段落。極高水平的雙位數增長率無以為繼,加上宏觀環境亦開始不利市況,導致主要指數在今年踏入熊市範圍。雖然市場表現倒退,但這並不代表整體盈利增長必定下跌,不過我們認為下行風險仍然存在。

前瞻性指引及修訂成焦點

過去一年半,投資者一直追捧業績超乎期望的企業,同時拋售盈利遜於預期的股份。到目前為止,按照盈利超乎期望/遜於預期的趨勢,市場對業績超出預期的憧憬有所降溫。目前的價格反映市場注意力不再繫於第二季業績表現好壞,而是繼續轉移至公司的展望。換言之,前瞻性指引及修訂開始成為市場走勢的動力,特別是經濟衰退迫在眉睫的憂慮正在升溫。

在行業層面,至今的業績好壞參半,增長放緩有目共睹。由於油價上漲及經濟重啟帶來持續正面效應,能源行業的估值上調幅度較大,科技股的下調則最為明顯,主要原因是利率上升及「宅經濟」熱潮降溫所致。

非必需消費品、金融及通訊服務等行業將再次出現增長回落,此外,必需消費品、醫療及公共事業等傳統防守型板塊的回報吸引力亦大減。投入成本上漲、利率飆升及消費者需求減弱,均導致估值上調的公司數目受到影響,而回顧歷史,這種趨勢向來預示市場及企業盈利將會轉向疲弱。

標準普爾500指數下跌是由估值倍數收縮所致。目前市盈率大跌,增長型板塊的情況尤其明顯,這與年初估值高聳入雲的情況截然不同。隨着估值大幅調整,投資者的焦點轉移至未來市盈率中盈利部分的前景。

處估值下調周期早期階段

美國業績期快將如火如荼,但從目前為止的數據來看,第二季業績相對及絕對的增長率均未如人意。儘管遠期盈利預測已經開始見頂,但我們很可能仍處於估值下調周期的早期階段。目前股價疲弱可能已經多少反映第二季利潤回落,但更重要的是企業如何看待今年稍後盈利將受到的衝擊,而此風險可能是股市下一輪弱勢的關鍵。

「宅經濟」泡沫退卻、通脹率仍處於40年以來高位、聯儲局大幅加息等因素,已經導致今年經濟減速情況惡化。隨着若干行業的需求停滯不前,企業凍結招聘,裁員問題日益嚴重,更促使利潤率增長放緩。在此情況下,如果需求減弱的速度加快,而通脹需要更長時間方能降溫,企業盈利勢將承受更大風險。

隨着增長預期普遍回落,優質股繼續是穩定的避風塘。我們認為這些股份將繼續領先,故此選股型投資者不妨繼續留意盈利向上調整、低波幅及自由現金流強勁等因素。強勁的逆勢反彈難免令人按捺不住,但關鍵領先經濟指標未能進一步上升,投資者適宜保持一定程度的耐性與審慎態度。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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