ESG評級是ESG投資的基礎。當前，全球ESG評級體系繁多，評級結果各異，給投資者帶來很大困惑。理論上，ESG評級的多樣性和差異性可滿足各類投資者的不同需求，但在現實操作中，由於各評級機構並未明確其ESG評級的目標，ESG評級的實際用途並不清晰，令投資者無所適從。
ESG包含環境（E）、社會責任（S）與公司管治（G）3個領域，每個領域又涉及多個分項指標。若綜合成單一的ESG評級指標，首先需要確定評級的目的，然後才能根據這一目的將分項指標進行加權，形成最終的ESG評級。
評級目標宜清晰
以信用評級（credit rating）為參照，不管評級機構使用多少財務指標或非財務指標構建其評級體系，最終目的都是衡量受評對象的違約風險。信用評級不但目標清晰，而且可以測度，並可通過受評對象的實際違約情況，驗證評級的質量。相比之下，ESG評級的目標並不清晰。雖然評級機構聲稱，ESG評級可以衡量企業在ESG領域的「整體表現」，但「整體表現」的涵義很模糊，評判也很主觀（例如，如何給不同的分項指標分配不同的權重），評級的質量也很難驗證，導致各家機構各持己見，評級結果不具可比性，也缺乏實用性。
為解決這一問題，我們需要思考ESG評級的目標及其相對應的投資者需求，進而設計多種不同用途的ESG評級標準和體系，以滿足不同投資者需求。筆者提出以下方向性建議。
設計針對單項主題評級
對那些願意承擔更大社會責任的負責任投資者來說，我們需要承認他們價值觀的多元化和主觀性，承認我們無法設計出單一的、符合所有負責任投資者價值理念和投資需求的ESG綜合評級指標。我們只能退而求其次，針對不同投資者對不同社會責任議題的關注度，設計出多個聚焦於單項主題的ESG評級指標。例如，歐洲評級機構CICERO推出的「綠色股票」評級，聚焦於公司收入與投資中的「綠色」比例，目標清晰，方法客觀透明。
ESG風險對盈利影響
對那些把ESG視為風險因素、關注企業長期財務穩健性的可持續投資者來說，ESG評級的目的是衡量ESG風險因子，給企業中長期財務表現帶來的潛在負面影響。這有點類似於信用評級，因此應關注企業因ESG表現欠佳而產生的額外財務損失（或違約風險）。評級公司可將此類ESG評級的目標設為ESG風險對企業中長期盈利的影響，或對企業信用違約風險的「額外」影響（類似惠譽的ESG相關性評分）。
對於那些希望通過ESG投資獲得超額回報的機會主義投資者來說，ESG評級最好是直接預測股票取得超額回報的概率。針對這類需求，倒不如直接設計一個類似股票評級的ESG評級體系，將標的企業的各個ESG分項指標作為普通因子，納入傳統的多因子模型（multifactor model）中，並根據回歸結果，將模型中的ESG因數的系數合成一個綜合的ESG評級，用以衡量該企業的ESG實踐對股價帶來的潛在影響。
不過，在後兩種評級方法中，有可能出現ESG評級結果與企業社會責任背道而馳的現象。為防止背離初衷，應考慮對某些關鍵分項指標（如溫室氣體排放量等）設置「最低標準」，對不能滿足「最低標準」的企業，在該指標上給與「懲罰性評分」，甚至將其排除在評分體系之外。
孫明春
