中國與成熟市場在周期性增長及宏觀政策上的分歧看來愈來愈大，而這些差異或會收窄兩大經濟陣營的增長差距，並會影響企業收益及利率差異。
從增長角度看，筆者認為中國經濟正從第二季的疫情封控中復甦。除了個別地區出現零星反彈，新冠疫情新增個案已從4月高位顯著回落，當局亦已微調應對疫情的策略，加強居民的核酸檢測，同時優化疫情追蹤及隔離措施，如將外國旅客的隔離期限由21天縮減至10天。
兩陣營數據反差較大
而中國最近的經濟數據顯示，增長步伐從第二季初的谷底回升。即使GDP按年僅增0.4%確實令人失望，但是6月份工業生產、零售銷售及固投等增速均較上月加快。
反觀，成熟地區在未來幾季或出現較大幅度的周期性放緩。美國最新數據顯示經濟放緩快於預期，市場對衰退的憂慮升溫。達拉斯及里士滿聯儲製造業活動指數均令人失望，而6月美國諮商會消費者信心指數及ISM製造業調查均較一個月前急跌。即使同月非農就業數據理想，但明細顯示新增職位及工資增長步伐放緩。至於歐盟方面，俄烏衝突擾亂商業信心，並使能源價格暴漲，最新的PMI調查及消費者信心指數皆向下。
中國具備寬鬆政策空間
由於美國在疫情期間推出龐大刺激措施及政策，其經濟狀況因而優於歐盟。根據國會預算辦公室的數據，疫情期間美國批准的救市計劃規模料達5.1萬億美元，佔GDP的24.5%。相比之下，歐盟的計劃規模估計不及美國一半。而聯儲局的貨幣寬鬆程度，亦遠大於歐洲央行。我們認為，美歐在應對疫情上的差異，亦解釋了兩地面臨的通脹壓力，以及增長上的緩衝。
至於政策方面，中國正採取寬鬆取態促進增長，而美歐則被迫收緊政策對抗通脹。由於中國並無消費通脹壓力，當局可採取積極的財政及貨幣措施支持下半年增長。受惠疫情早期的成功措施及外需激增，中國的擴增財政赤字佔GDP比率在2021年回落至8.8%。此外，當時的地方政府專項債券額度約有三分之一仍未使用，並推遲到2022年。我們預計，從2021年以來省下的專項債券額度，已公布及可能推出的財政資金，可為公共部門的基建提供所需資金。
假設疫情在下半年受控，筆者預期私人範疇未來幾季的需求將進一步回升，而這將取決於政府的減稅措施及房地產市道。國務院推出6類共33項刺激措施，包括減免增值稅及買車退稅等。我們相信，這些措施將有助紓緩中小企及消費者的壓力。與此同時，6月房地產銷售數據改善，反映地方政府的寬鬆行業措施發揮作用。
通脹高企美歐犧牲需求
在政府積極推動基建投資及提供資金下，公共部門的需求料將加快。除了上半年基本完成今年3.65萬億元人民幣的地方政府專項債券發行額度，國務院又調增政策性銀行的信貸額度，並支持國家開發銀行及中國農業發展銀行設立金融工具籌資。媒體報道又指出，國務院正考慮在今年第三季額外設立基建投資基金，並將明年地方政府專項債券額度中的1.5萬億元人民幣，提前撥入今年下半年。
反觀，在通脹壓力升溫下，美歐在財政及貨幣政策上採取緊縮措施控制國內需求。雖然市場憂慮衰退風險，但是聯儲局及歐洲央行均警惕通脹前景，並承諾推動貨幣政策正常化以遏止現時情況。我們預期，兩大央行短期內不會轉向鴿派，因為要穩定價格，結果是難免要破壞需求。
湯繼成
