美國6月份消費者價格指數報告顯示，物價較去年同期上漲9.1%，按月上漲1.3%。這兩個數據都高於市場原先的共識預期，意味聯儲局在本月底舉行的政策會議上可能會大幅加息。在本文中，我們將詳細分析消費者價格指數報告，並闡明其對我們的宏觀前景展望和市場觀點帶來的影響。
我們分析細分數據後發現，一如預期，食品和能源價格對指數造成的總體影響最大。儘管如此，通脹壓力廣泛存在於各個類別。雖然核心CPI（不包括食品和能源價格）按年增長率似乎有所下降，但按月而言相比5月份高出0.7%。絕大多數子行業分類數據或是維持高位，或是加速上漲——租金通脹出乎意料地保持高位，醫療健康服務價格繼續加速增長，機動車和家具等耐用品類別價格保持高位。
衰退風險加大惟料溫和
基於上述因素，我們對於經濟和市場未來前景的觀點如下。首先是衰退風險加大。通脹率一直居高不下，且長時間持續高位，導致聯儲局目前的首要任務是管理通脹預期，以防止出現預期自我實現的情況。當人們看到物價長期持續上漲時，他們可能傾向於認為物價會一直上漲，因此開始囤積，導致通脹繼續上升，從而造成惡性循環。這將使人們質疑聯儲局維持物價穩定的可信度。因此，這次通脹數據的發布，可能將會導致聯儲局堅持採取鷹派舉措，造成金融條件進一步加快收緊。市場目前預期7月聯邦公開市場委員會將會加息100個基點。考慮到一系列領先指標反映，美國經濟正在持續放緩，如果進一步收緊金融條件，年底左右美國經濟陷入衰退的可能性將會增大。然而，誠如我們在上一篇文章中指出，即使經濟真的陷入衰退，可能屬於溫和衰退，而不至於達到危機水平。
多項通脹指標均見下跌
第二，從目前情況來看，通脹仍然受控。多種跡象顯示，通脹正在見頂。工資增長是通脹的一個關鍵因素，也是導致「工資與物價呈現螺旋式上升」的原因。今年6月，工資增長從去年底的6%降至4.2%，這與能維持聯儲局2%的通脹目標，及3.5%至4%工資增長區間基本一致。自6月中旬以來，大宗商品價格也大幅下跌，因此未來幾個月食品和能源價格也應該會下跌。自7月份至今，美國批發汽油價格已經下降了15%，過去30天，零售汽油價格每天都在下跌。其他基於市場的通脹指標跌幅明顯，例如，1年期盈虧平衡通脹率從3月底超過6%的高位降至3.5%。
未來12個月股市或上漲
第三，我們對於之前提供的投資建議抱有更大信心。在我們摩根大通私人銀行的亞洲年中展望，我們強調今年下半年的持倉布局應側重於增加核心固定收益資產，將其作為投資組合的壓艙石；利用大宗商品和實物資產配置，為應對結構性通脹上升做好充分準備；同時在私募股權領域尋求長期阿爾法回報的投資機會。事實證明，面對通脹和經濟增長前景不確定性加劇的情況下，這些方法被視為行之有效，並有可能繼續幫助投資者抵禦波動性加劇影響。
此外，隨着經濟增長擔憂導致市場大幅修正，投資於風險資產的機會可能在不久的將來隨之出現。整體股市可能還未觸底，但預期未來12個月，股市可能上漲而非下跌。由於結構性產品定價受惠於高波動性，因而成為我們偏好的入市方式。
吳安瀾(Alex Wolf)
