隨着宏觀形勢從通縮轉向通脹飆升、從大規模量化寬鬆轉向快速收緊銀根，市場氣氛急劇轉變。在投資者見到通脹放緩、衰退風險消退以及地緣政治風險下降的跡象前，市場可能會持續震盪。下半年的市場走勢可能將取決於我們面臨的宏觀前景：是陷入「景氣低迷」或「滯脹」，還是實現「軟着陸」或「再通脹」。
熊市出現機會為30%
隨着通脹飆升，貨幣政策可能需要大幅收緊，進而導致經濟活動停滯。這意味美債收益率將隨之上升，而股價繼續走低。瑞銀分析師估計，10年期美國國債收益率上升50個基點，將令標普500指數的公允價值下降7%。
在這種情景下，債券價格也將下跌，而對沖基金可能表現出色。例如，今年1月到5月底，HFR基金加權綜合指數僅下跌2.9%，而全球股票和全球債券分別下挫約13%和11%。
在避險情緒高漲的環境中，股市將會下跌，而債券收益率下降可能帶來一定的緩衝。質素較高的固定收益產品和防禦性股票可望表現出色。股息策略也將取得亮眼表現。
不過，家庭和企業資產負債表依然強勁，企業持續享有良好的定價能力。因此，我們認為發生上述情景的概率僅為30%。
通脹緩和延續利股市反彈
儘管股市下跌反映出市場擔憂聯儲局的行動「落後於曲線」，但美國依然有望實現軟着陸。美國將陷入衰退並非確切的結論。今年3月美國工資按年上漲7.2%，破產率處於低位，企業利潤率仍接近創紀錄的水平，工業生產在截止5月底的12個月內增長了5.8%。
特別是扣除食品和能源後的美國核心CPI指數正在逐步回落，從3月6.5%的峰值降至4月的6.2%，和5月的6%。如果這一趨勢延續，對美國經濟衰退的擔憂應會減退，股市也會迎來溫和反彈，而價值股有望跑贏大市。
但最近出現一系列意外的數據利淡後，市場還需要更加確信的證據。因此，儘管軟着陸情景的可能性最高，我們也僅賦予其40%的概率。
最樂觀但可能性也最低的情景是再通脹。在這種情景中，俄烏衝突或供應鏈瓶頸快速得以解決，通脹壓力得以緩解，聯儲局暫停或放緩加息步伐。對中國新冠疫情的擔憂快速消散，或美國勞動力參與率顯著上升，也可能緩解滯脹擔憂。這可能帶動市場顯著反彈，尤其是增長股及風險較高的債券。但在通脹飆升而經濟增長放緩的背景下，難以想像這種情景會在未來6個月內變為現實。
基於多種情景進行布局
由於樂觀與悲觀結果發生的概率不相上下，投資者應構建穩健的投資組合，確保無論全球經濟走向何方都能實現增值。投資者應優先考慮能夠滿足3至5年現金流需求的高流動性投資組合，包括現金、現金替代物和短久期債券。投資者還應利用大宗商品、對沖基金和私募市場分散風險。
在考慮增加防禦性和優質價值股的同時，可以利用保本策略減輕下行風險。此外，能長期持倉的投資者或可利用下跌機會，在結構性基本面依然完好的領域進行長線布局，例如5G、綠色科技、人工智能、大數據和網絡安全，以及中國數碼經濟龍頭股。
熊市不會持續太久，而且表現有一部分最強勁的交易日就出現在市場跌勢最重的時期。重要的是，保持投資，這樣就不會錯過反彈，同時要根據市場走向靈活調整。
陳敏蘭
