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2022年7月6日

胡一帆 市場分析

【私銀觀】中國經濟復甦還需加大支持力度

由於多數國家着力遏制高通脹,以美國聯儲局為主的全球政策緊縮周期在近期加快步伐。在美國,5月CPI按年攀升8.6%的40年新高,主要是由於經濟重啟帶動服務業反彈,而PPI按年增長10.8%,也接近歷史高位,削弱了對通脹見頂的預期。相比之下,中國是少數未見通脹飆升的主要經濟體之一。我們預計,2022年中國居民消費價格指數(CPI)將達到2.5%左右。中美CPI通脹差異的一個主要原因在於,兩國為應對疫情影響而推出的政策刺激的側重點不同。

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人民料再降準1至2次

在經濟周期分化的背景下,相較於全球其他地區,中國相對溫和的通脹為政策提供了迴旋空間。自去年底以來,中國持續提供貨幣和財政政策支持,寬鬆立場可能會持續至2022年下半年。為進一步支持經濟復甦,更多政策刺激措施可能將在未來幾個月公布,特別是在消費和房地產政策鬆綁方面。除信貸進一步寬鬆外,我們認為還有1至2次降準。

中國溫和的通脹可能為其在第二輪中美貿易談判帶來一定的助力。自2018年以來,美國從中國進口商品的價格持續穩步上漲,主要是由於關稅上調、供應鏈受擾和大宗商品價格走高。由於美國通脹居高不下,總統拜登政府可能更願意考慮通過削減關稅以抑制通脹的選項。美國商務部長於6月6日表示,該國可能會降低對中國部分進口商品(即消費品)的關稅,以幫助抑制通脹。近期,拜登和財長耶倫也釋出類似論調,儘管美國貿易代表戴琪有一些異議。我們認為,削減部分關稅的可能性在增加,但不太可能全面削減關稅,因在美國中期大選前,拜登政府可能並不樂見因對華態度偏軟而受到美國國內批評。

下半年經濟逐步復甦

繼兩個月的全域靜默管理後,上海於6月1日放寬了大部分出行限制,早於市場預期。儘管北京等城市實施局部封閉式管理並限制線下接觸性、聚集性消費,但全國高頻交通和物流指標從4月低谷持續回暖,顯示當前Omicron疫情的最壞時期可能已經過去。

隨着物流瓶頸逐漸緩解,5月份經濟活動從4月的低谷全面回暖。然而,不同行業的復甦進程各異,由於服務業持續受到防疫限制措施的影響,消費復甦速度慢於生產和投資。我們預計,6月份經濟活動將有更大幅度改善,而且隨着支持政策逐漸起效,下半年經濟將進一步回暖。

政策會議或推更多措施

5月底以來國務院多次強調加快政策落地,此後推出了更多支持性政策,尤其是在基建投資、汽車行業及小微企業等方面,但增量政策規模依然溫和。

雖然中央政府的消費刺激力度不足,但部分地方政府(主要是財政實力強的地區)已向居民發放了消費券,例如北京、杭州、深圳和成都等城市,不過規模較小,而且由於出行限制和消費意願偏弱,再加上失業壓力上升,其影響可能有限。

市場將關注之後舉行的政策會議,有可能宣布進一步的財政刺激措施,採取的形式可能包括發行特別國債、基建投資預算提前下發,或額外財政赤字等。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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