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2022年6月29日

譚家駿 基金

疫情反突顯企業價值

過去數年,投資新興市場的投資者面臨一連串挑戰,包括嚴峻疫情、封城措施和國際間旅遊限制。但作為長線價值投資者,我們深信優秀企業能在危機後獲取市場佔有率。

疫情初期投資環境確實非常具挑戰性。在此期間,我們與投資組合內之企業進行多次會議,使我們意識到,儘管存在危機,但相對於競爭對手而言它們仍然是受惠者,我們將以兩個例子解釋。

龐大市場增長空間

Alsea是拉丁美洲咖啡店星巴克和快餐店Domino’s營運商。該公司受到封城嚴重打擊,許多店舖被逼暫時關閉。然而,我們相信Alsea會比競爭對手更快走出困境,原因是大約15%同業已經捱不過疫情,被逼永久關閉店舖。

在墨西哥,每百萬人口中只有6間星巴克門店;在整個南美而言,這個數字下降到只有3間。相比之下,英國每百萬人中有16間星巴克門店,美國則有51間——這意味Alsea仍有很大的增長空間。

同樣重要的是,Alsea在疫情期間啟動了一項重大的成本削減計劃——他們與供應商和業主接觸,並成功重新談判原有合約。我們認為,這將使他們在疫情後獲得更高利潤,而這件事正在發生——2021年第三季度,Alsea同店銷售額和利潤率實現了大幅反彈。

雖然疫情確實對Alsea造成短期不利影響,但其管理和商業模式,使我們對其長遠前景更加樂觀,甚至在其股價疲弱時作出增持行動。

銀行存款信譽保證

另一方面。在印度疫情最嚴重的時候,整個國家停滯了近4個月,HDFC銀行客戶收入為零,但同時要支付利息成本,然而,在此期間, 這間銀行撥備率並沒有大幅上升,存款反而顯著加速。

我們認為,這正正反映銀行良好管理和信譽——在逆境時,人們希望獲得安全感,存戶會將他們的儲蓄轉移到他們認為更好的銀行,使這些銀行在困難時刻反而具有資金成本優勢;而這些銀行管理團隊具有風險和逆周期管理意識,通常在危機以後都能獲得更高市場份額、獲取更好回報和更好的客戶群。

這間銀行經歷過2008年金融風暴、2013年縮減買債恐慌,以及過去一年半的封城,其每股賬面價值複合年增長率超過20%,並繼續保持高資產回報率——這是銀行重要指標。我們相信,擺脫疫情後,這間銀行將會比以往任何時候都更強大。

宏觀方面,現時利率已經從歷史低位上升,未來5至10年美國股市表現預料不會那麼顯著;相反,新興市場估值看起來比以前更具吸引力。

譚家駿

首源投資

北亞洲區分銷業務主管

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