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2022年6月23日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 美國衰退憂慮不少已反映

美國早前公布的5月通脹數據,改變了市場的主流觀點,當中整體和核心通脹分別按年升8.6%及6%,超出了市場預期,否定了關於通脹在40年高位見頂的看法。面對超乎預期的通脹數據,美國聯儲局亦在上周被逼加息75個基點,創下1994年以來最大的單次加息幅度,同時考慮在7月再次加息75個基點。

長短期債息再度倒掛

由於最新通脹超乎預期,令到市場對加息預期再度上升之餘,亦再度燃起市場對滯脹的恐慌,並且拖累美國標普500指數由高位計累跌逾兩成,技術上進入「熊市」。債市方面,美國10年期與2年期國債收益率亦在近兩個月再度出現短暫倒掛,這些情況都是筆者的衰退指標清單中新增的兩個警示訊號,意味美國經濟衰退的風險的確較前上升。如果美國經濟真的將會陷入衰退,那麼關鍵的問題可能包括衰退將於何時出現?時間又會持續多久?衰退幅度會有多深?甚至是市場現時其實有多大程度上反映了衰退的預期?

美國經濟第一季出現收縮後,根據亞特蘭大聯儲的模型預測顯示,第二季經濟似乎亦未見起色;如果美國經濟第二季持續收縮,那將意味美國經濟上半年已邁入技術性衰退。然而,有關模型預測暫未計入6月份的經濟數據,包括可能仍保持強勁的製造業和服務業活動指標;另一方面,投資市場仍普遍預期,第二季美國經濟按季年度化增長3%。至於就業市場保持強勁亦是另一個積極的因素,當然一旦就業市場轉差,則預示經濟衰退的可能性有所增加。

事實上,早前美國空缺職位創紀錄新高,相信是意味就業機會增加,加上疫情期間民眾積累了一定儲蓄,兩者都有助當地消費保持活力。隨着經濟回歸常態,服務業的開支亦有望回升,例如夏季假期開始之際,當地民航客運量出現顯著上升,當然這亦可能是另一個令美國5月通脹回升的因素之一。不過,筆者關注美國5月零售銷售意外收縮,今年以來更是首次按月下跌,似乎開始有跡象顯示,面對必需品如汽油、食品等價格飆升,美國消費者的取態亦正變得愈來愈審慎。

債市已反映未來緊縮周期

假若不幸地確實出現衰退,那麼其時間長度及影響深度相信將主要取決於,聯儲局加息周期會有多激進和多持久。聯儲局主席鮑威爾上周表明,聯儲局需要看到通脹連續數月下降,才會放緩加息的步伐。以美國10年期國債收益率作參考,在5月通脹超乎預期下,該收益率曾突破3.26厘的關鍵阻力,並一度高見近3.5厘,其後走勢再度回落至3.25厘附近。技術上,該收益率的下一關鍵阻力位在3.4厘,之後相信是在4厘左右水平;由於聯儲局對2023年底結束加息周期時的政策利率水平最新預測為3.8厘,反映債市今天其實已經在很大程度上對聯儲局未來的緊縮周期作出反應。

標普下一支持在3589點附近

至於股市,標普500指數自今年1月3日高位以來,已經下跌約23%,關鍵在於是次跌浪在多大程度上已反映經濟放緩的預期。在過去70年間的多輪經濟衰退中,標普500指數由頂至底的跌幅中位數是27%,對照今年的市場回吐幅度,有理由相信市場對未來經濟可能出現衰退的不少憂慮,已經反映在市場的現價之中。技術上,標普500指數的下一個主要支持位,料在3589點附近,即較周二收市水平低約4%至5%。

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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