2022年不經不覺已經過去5個月，而投資市場經過連番動盪後，在6月能否否極泰來可能是投資者最關心的問題？實際上，在5月最後兩個星期已經出現了一場轉變。市場對美國加息的預期，隨着通脹數據由高位回落而略為降溫，而美國10年期債息在升至3.25厘後，輾轉回落至2.7厘低位；同期，美元指數在高見105水平後，亦跌至101水平。美息預期、美債息及美元均展現轉勢跡象，或許是未來數月投資市場走勢的關鍵，而港股及A股在5月份率先走高，或許已是趨勢的序幕。
美息美元現轉勢跡象
美國聯儲局通過鷹派的言論和激進的緊縮措施，在對抗通脹之戰似乎正佔據上風。雖然緊縮政策開展不久，但目前已成功控制長期通脹的預期。基於通脹掛鈎債券的收益率推算所得的10年期預期通脹率，已從4月份高位3.1%回落至2.6%，有助壓低美國國債收益率和美元滙價，並令通脹調整後的長期收益率轉為正數。聯儲局戰勝通脹以及美元見頂，對於全球風險資產持續復甦至關重要，亦是上周全球股票錄得8星期以來首次造好的基本因素。
雖然聯儲局主席鮑威爾和其他官員近日曾警告，可能會將基準利率提升至限制性水平（即高於聯儲局預估的2.4厘「中性利率」）以平抑通脹壓力，但最近一次聯儲局政策會議紀錄證實，大多數決策者並不主張更激進的市場定價，並暗示6月和7月有機會加息50個基點，再觀望其後的經濟數據才決定未來部署。
美元剛開始從2019年來的高位回落，對風險資產而言是個好消息。美元走弱的關鍵在於美國國債收益率見頂，和全球各國央行跟隨美國鷹派的加息步伐，令全球風險資產將有望持續復甦。
各國央行陸逐加息
上周紐西蘭央行率先加息50個基點，至2厘的5年高位，並預測其政策利率將在一年內翻倍至4厘。同時歐洲央行行長拉加德亦暗示7月份加息的可能性，並於第三季末前結束負利率。加拿大央行或緊隨其後，市場普遍預計其將加息50個基點至1.5厘，市場亦注視其後澳洲央行於6月7日的議息結果。
相對而言，中國似乎正在加快政策寬鬆的步伐。4月份的經濟數據未如人意， 本周公布的5月份採購經理指數亦備受關注。總理李克強上星期要求各級政府積極推動經濟重回正軌，官方亦公布更多減稅降費措施。中國人民銀行繼前周降低房貸按揭和基建信貸成本的關鍵利率之後，又召集金融機構研究部署加大信貸投放力度。然而在仍然嚴格的疫情防控下，消費者信心和風險情緒低落，隨上海的新增感染人數大幅減少，加快復工復產和逐步解除防控，但仍要視乎國內其他主要城市的疫情穩定後，整體防疫封控措施才會逐步放鬆。
亞洲及中國股票被嚴重低估
雖然中國面臨疫情挑戰，但亞洲除日本股票（包括中國股票）的回吐幅度和時間長度，都有力與2007至2009年那輪的熊市一比。亞洲除日本和中國股票價格還似乎也被嚴重低估，較全球股票有20%至30%的折讓。這顯示下行風險在很大程度上已經反映在當前定價中。
美國總統拜登打算取消對中國進口產品的部分關稅壁壘，此舉或有望重振市場信心。與此同時，收益類資產正以折讓價出售，我們看好的部分債市以及混合性資產當前收益率超過5%。這與年初時投資者收取4%的收益卻承擔更大風險的情形，堪稱天壤之別。我們相信，上述嚴重受挫的市場為長期投資者提供了機會，因為全球通脹預期可能正在見頂，而中國正亦致力刺激經濟增長，或許為第二季最後一個月的市況提供驅動力。
梁振輝
