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2022年6月2日

吳重光 基金

經濟未見衰退跡象

宏觀經濟持續困於漩渦之中。由於已發展市場的央行反應遲緩,宏觀風險已然增加,然而我們預期經濟會出現增長恐慌而非衰退。換言之,傳統金融資產的前景仍低於平均水平。

隨着空運和航運費用以及貨運量開始回復正常,供應鏈初步出現一些緩和跡象。

通脹率下降速度或將緩慢

通脹下降的速度對於央行決策十分重要。我們預期通脹下降的速度或會緩慢得令人失望,美國的通脹率在年底或仍會接近5%。

央行在之前的高通脹時期早早便採取預防性的行動。相比之下,已發展央行近日對通脹的反應較為緩慢。由於貨幣政策的滯後性,政策延遲大大增加了硬着陸的風險。與以往的緊縮行動不同,中國於去年對科技平台、私營教育、遊戲及房地產等行業實施嚴格的限制。雖然這些舉動在中期而言能否對經濟產生正面影響仍值得商榷,但它們顯然在2021年減慢了中國的經濟增長,也抑制了全球經濟過熱的現象。中國現時剛開始推出強而有力的刺激措施。另一個不同之處是歐洲即將重啟疫後增長動力,有助新興服務業接力增長。

我們仍然保持審慎,由於預期未來數季的流動性回撤速度加快,因此我們繼續尋找核心市場以外的個別投資機會。

縮表影響大型股及政府債

在目前的業績期,企業正逐漸調整盈利指引,隱晦地對轉嫁成本上升的可能性表示憂慮。我們預期,未來數季的利潤率將會放緩。然而,對大部分金融資產而言,央行縮減流動性是最大的挑戰,量化緊縮將會持續數年,侵蝕過去數十年寬鬆環境下達至的估值水平。過往,金融資產是實際利率下降的最大受惠者,能夠吸收過剩流動性;特別是大型股票和政府債券市場。隨着實際利率上升,未來反而可能會遭受最大拖累。幸好環球經濟並不如過去十年般脆弱,相信可安然過渡而不會出現衰退。

看好優質美企歐碳排信貸

對許多企業來說,未來的環境將帶來經營上的挑戰。至目前為止,他們能轉嫁價格上漲的影響,但我們預期這將變得愈來愈困難,擁有強大相對定價能力和穩定利潤的企業會較有優勢。在未來的利潤率擠壓下,我們看好美國優質企業。

隨着美國10年期國債孳息率迅速重新定價至3厘,我們正在改變對其前景感到消極的情緒。雖然它們的回報阻力變得不算嚴峻,但再通脹降低了它們的防禦特性。我們必須考慮該資產類別的回報前景才投資。

我們認為,歐盟碳排放信貸作為增長型資產尤其是股票的替代品,具有較佳的前景。雖然它們在短期內容易受到歐洲工業生產以及其能源使用減速的影響,但從中長期來看,重組歐洲對俄羅斯能源的依賴,應該成為這類信貸資本增值的推動力。

吳重光

柏瑞投資亞洲

多元資產投資組合經理

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