全球通脹升溫、美國聯儲局加快收水，以及中國疫情發展，可說是近期市場的三大負面因素，但作為投資者，也不能只看利淡因素，亦要全盤了解市場的發展。早前全球股市未能突破2月高位，短期技術圖表顯示出橫向趨勢。雖然美國10年期國債孳息率突破了2.75厘的阻力，但投資者的倉位看起來有些緊張。美國10年期與2年期孳息率曲線是一個關鍵的經濟增長前景指標，在本月早些時候曾短暫出現逆轉引發了衰退恐慌後，該曲線已連續第二周變得傾陡。
在聯儲局加息預期飆升的背景下，美元指數升至100點以上的兩年高點，但在上方約3個百分點的位置將面臨強勁阻力。投資者現在正在尋找一種新的催化劑來推動市場，突破目前的橫行格局。
盈利有望成股市催化劑
我們首先關注的是即將到來的美國第一季度企業盈利。自2020年第四季度以來，美國每個季度的盈利都一直超過市場預期，成為疫情爆發後復甦期間股市牛市的基本驅動力。這一次，超出盈利預期的門檻很低，因為市場普遍預期第一季度盈利增長只有6.1%。扣除受惠於原油價格飆升的能源板塊，投資者對盈利增長的預期大致是持平。由於市場普遍預計收入將增長11%，市場顯然擔心工資和物料成本的上漲會侵蝕企業的盈利能力。因此，我們將密切關注今年關於利潤率的前瞻性管理指導。
通貨膨脹及其各種驅動因素可能對利潤率至關重要。受俄烏衝突的影響，能源和食品價格推動整體美國通脹率飆升至8.5%的40年新高。這些價格因素有可能滲透到其他行業，從而使通脹率在更長時間內保持較高水平。
企業或可把高成本轉嫁
然而，當我們從深入觀察時，核心通脹率按月降至0.3%，低於普遍預期的0.5%。由疫情驅動的商品通脹開始有消退跡象（例如二手車和卡車的價格環比下降3.8%）。與此同時，隨着經濟逐漸重新開放，包括住房、機票和醫療在內的服務業通脹正在加劇。後者是一個好跡象——它反映企業能夠將更高的成本轉嫁給消費者。由於服務業佔美國經濟規模達四分之三，這可能對美國企業利潤有利，進而利好股市。
在歐洲，俄烏衝突是市場的關鍵催化劑。俄羅斯總統普京並沒有要緩和衝突的跡象，這提高了歐洲增加應對措施的風險，包括俄羅斯關鍵的能源出口。歐羅區增長預期（基於ZEW調查）本月降至疫情最嚴重以來的最低水平。這讓歐洲央行在上周的會議上陷入了困境，因為通脹飆升至創紀錄高點。我們預計歐洲央行將繼續放緩債券購買，專注於抑制通脹，同時等待更多經濟增長數據和6月份的新預測。
馬克龍勝選利歐洲投資
法國總統選舉民調顯示競爭激烈。馬克龍若擊敗極右翼候選人馬琳勒龐，應該是歐羅區資產的積極催化劑，因為隨着歐盟減少對俄羅斯的依賴，這將促進整個地區在國防、核能和綠色能源基礎設施方面的投資。
看好中國亞洲股票
在這種背景下，亞洲不計日本的前景看來似乎不確定性較低。在中國，上海「三區」劃分和其他一些城市的疫情防控壓力緩解，可能是一個積極的訊號。信貸周期也正在轉向，3月份的信貸增長強於預期，這是由政府借貸為基礎設施融資推動的。這對持續增長復甦是積極的。與美國和歐洲相比，股票估值具有吸引力，我們將繼續增加亞洲不計日本股票（包括中國股票）的倉位，亦會繼續增加黃金、能源及大宗商品相關資產和私人房地產，因為這些資產有助對沖滯脹風險。
梁振輝
