上周有5個主要央行議息,除歐洲央行維特不變應萬變以外,加拿大及紐西蘭央行都分別加息半厘,至1厘及1.5厘,南韓央行則加息0.25厘,至1.5厘。新加坡金管局將名義有效滙率波動區間中間價提高,及將可波動範圍的斜度提高,容許較高坡元抗衡輸入通脹。
正如筆者3月初在「歐洲是今次俄烏危機大輸家」一文中指出,歐洲央行將要在通脹上升與增長放緩之間找平衡點,以免「滯脹」的出現。此外,歐洲國家對俄羅斯的制裁與隔離最終會走向「冷戰2.0」,投資者必定要求歐洲資產給予一個包含較高風險溢價的回報。
在歐洲央行這次議息聲明中,就充分反映歐央行無法像其他國家般加息及退市。該份聲明的第一個字是「俄羅斯」,中段另一個字是「希臘」。「俄羅斯」的敍述當然是關於對經濟增長的打擊;「希臘」則是關於近期某幾個歐羅區國家債息大幅攀升的擔憂。近期有總統大選的意大利,其10年期國債孳息率已上升至2.5厘,希臘10年期國債孳息率更攀升至3年高位的2.9厘。在兩難局面下,歐洲央行的選擇其實甚為明顯,必定是「拖着」不退市,一方面保增長,另一方面盡量壓低資金成本保持大一統,這是前任行長德拉吉被高度評價的主因。因此,是次會議歐洲央行並無顯示提早加息的決心,預料歐羅壓力仍大。
紐國政策失調紐元勢弱
另一個壓力明顯較大的貨幣是紐元。紐西蘭央行加息幅度比市場預期大,紐元卻跌破68美仙;主因有二:第一,紐西蘭的通脹其實可能已見頂回落,奧克蘭市平均房價今年已連跌3個月,3月份消費信心指數已跌至有紀錄以來的低位77.9,央行加息超預期將加速房市調整與經濟放緩。第二,紐西蘭政府政策,包括抗疫及移民政策都失調,在大家等待疫後復甦時,政府卻收緊移民及入境留學生政策,今年內人口增長率將會跌至33年新低的0.3%。新移民是過去20年紐西蘭經濟的一個主要支持及資金來源,在現屆工黨政府的保護政策下似乎已失去作用,紐元勢弱難免。
加受惠能源價升原材料需求
加拿大央行同樣地加息半厘,但加元勢頭明顯勝過紐元。論經濟增速,受惠能源價格上升及環球基建重啓的原材料需求,今年加拿大GDP增長可達4.5%,為G7國家中最高。另一方面,加拿大的就業市場復甦甚至優於美國,至3月底,加拿大已經將受新冠病毒影響減少的職位完全補充,並且有15%的增長,失業率降至1976年以來最低的5.3%。再者,政府亦對中小企推行減稅等積極財策,因此,加拿大的加息以及量化收緊政策最具説服力,加元亦可看高一線。
新加坡是極度開放型經濟,因此在貨幣政策方面取採了以滙率主導的策略,在高通脹時會容許新加坡元較快升值以壓抑通脹。在市場作不沖銷干預賣出美元買入新加坡元後,金管當局不向市場注資新加坡元,引致利率上漲。在金管當局宣布新滙率中間價及斜度後,3個月新加坡銀行同業拆息上升至0.98厘,非常接近美元LIBOR的水平。新加坡是最早實施與病毒共存策略的亞洲國家,可以預期是商業活動首先反彈,筆者數度提及的新加坡上市房託基金如Suntec REIT的股價,今年內已上升17%,仍然有上升動力。環球通脹上升,穩定回報資產稀缺,相信新加坡元仍將受惠。
港短期利率將逼近美息
港元在聯繫滙價下與美元掛鈎,但在美國短期利率(如3個月銀行同業拆息)比香港利率高半厘的今天,市場充斥買美元沽港元的套息交易。不過,眾所周知,港元兌美元若觸及7.85的弱方保證,金管局將會進行買港元沽美元的不沖銷干預,港元兌美元見底回升,而香港短期利率將會上升至接近美國利率,此現象極可能於下月4日美國聯儲局議息後出現。