進入第二季，市場對經濟增長、政策緊縮與地緣政治的擔憂重燃。聯儲局發言人繼續傾向鷹派立場。另一方面，地緣政治風險也居高不下，因為無人知曉俄烏衝突會如何演變。面對這些外部不利因素，亞洲市場也無法獨善其身，中國也面臨另一波新冠疫情。全球經濟增長正在面臨愈來愈大的阻力，因此我們下調了主要經濟體的GDP預期。儘管如此，亞洲區內仍然擁有一些值得看好的市場，如港股市場，此外還有中國A股市場、韓國市場及印尼市場。
過去一個月，所有美國國債孳息率全線上漲，2年期國債孳息率創歷史新高，漲幅為1%。2年期和10年期美國國債孳息率出現倒掛，這預示商業周期正在持續快速推進。此輪商業周期從衰退推進到目前水平（約為55，達到60則標誌着晚周期）的速度，達自1975年以來的最快水平。我們預計2022年下半年經濟即將正式進入晚周期。我們從3月份的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議中得到的重要啟示是，我們預計聯儲局將會進一步收緊政策。目前，我們預期美國聯邦基金利率在今年底將會達到2.25厘。
兩個投資啟示
這一前景展望給我們帶來了兩個投資啟示。第一個是核心固定收益策略的整體風險回報比正在改善。我們認為，今後，居高不下的通脹水平仍有可能推動國債短期孳息率走高，因此短期孳息率或將持續波動。對於國債長期孳息率，由於10年期國債目前已接近我們長期預期區間（0.75至3.00厘）的最高25%，並且接近中性政策利率預期，因此進一步大幅走高的空間有限。
核心固定收益收益率上升，縮小了核心債券與高風險資產之間的相對價值差距。隨着此輪商業周期繼續推進，核心債券也可帶來多元分散風險的好處，並且在晚周期/衰退周期環境下提供下行保護。目前，為投資組合加入收益率高於10年期國債孳息中值的核心固定收益資產，對投資者而言似乎更加吸引。投資級債券收益率上漲了4%，息差接近10年期國債孳息率中值，而短期國債孳息率也落在我們1年期國債孳息率預測範圍內，這意味在孳息率曲線中增添5至7年期國債部署也較具吸引力。我們正在尋找持續波動性/息差擴大帶來的投資機會，以加配資本結構（如優先股）和高收益債券以及混合公司債新星。
下調標指年底預測
第二個投資啟示是股票回報預期走軟。從短期來看，我們維持此前預期不變，預測標普500將在4200至4600點水平區間震盪。雖然我們對美股2022年每股盈利（EPS）增長的預期仍高於長期平均年增長率（預期增長10%至12%），但我們預計2023年美股EPS將略低於平均水平（預期增長4%至5%）。我們小幅下調了年末預期市盈率（至18.5至19.2倍）和企業盈利預期，主要原因為聯儲局日益強硬的立場，與日漸放緩的經濟增長展望。我們對2022年標準普爾500的展望下調至4600至4700點。
在行業配置方面，我們建議在定價合理的增長性行業、具有長期增長催化作用的周期性行業，以及防禦性行業之間平衡布局。我們看好醫療行業與定價合理的科技行業。由於市場逆風持續，我們認為非必需消費品等行業獲利離場將較為明智，因該等行業可能會受到高通脹打擊，同時周期性股票也可在反彈時減倉。
王然
