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2022年3月21日

Karsten Junius 宏觀分析

俄烏衝突對經濟影響多未知數

烏克蘭的激烈衝突,大大提高今年的不確定性,而這已為市場帶來難以應付的挑戰。有見及可能出現的結果,我們嘗試找出與市場相關而且具合理確定性的影響,得出以下3個顯而易見的結論。

長期制裁累歐洲經濟

第一,已發展市場、歐洲經濟體以至歐洲市場,最為容易受制裁影響。第二,在歐洲,銀行業一方面受到其對俄羅斯債務人的直接索償影響,另一方面會受到歐洲周期疲弱打擊。最後,制裁措施並不會在短時間內解除。即使在衝突緩和及穩定的有利情況下,大部分制裁措施亦很可能會繼續實施,令歐洲經濟留下重創的傷疤。反之,不利情況將可能導致制裁升級,例如環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)把特定俄羅斯能源及參與能源貿易的銀行逐出,由於此等升級制裁會進一步打擊歐洲經濟,因此當局一直極力避免這情況出現。此外,撤銷俄羅斯在世界貿易組織(WTO)的最惠國地位,將損害與俄羅斯進行貿易的歐洲公司。

油價上升儲局臨挑戰

美國直接受影響的風險低於歐洲,但卻受較高通脹率所困擾。油價持續上漲至每桶125美元,將使美國消費者物價指數(CPI)上升1個百分點,加上通脹率,情況已遠高於美國聯儲局的舒適水平。這外來衝擊使貨幣政策的微調工作難上加難,並已反映在3月初實際利率下跌50個基點之上。同時出現通脹預期上升和孳息率曲線趨平,並非鼓舞人心的跡象。因此,我們建議投資者避免試圖藉聯儲局定價和股票估值之間的差距獲利。

美消費者或減少開支

最後,我們可預估至今年底前會出現的一系列潛在結果。為了降低通脹,聯儲局可能需更頻繁加息。然而,這不但可能對增長造成壓力,而且若消費者隨全球風險上升而控制消費,情況可能會雪上加霜。關於這點,2月份美國供應管理協會(ISM)非製造業(服務)指數降至一年低點,便不是令人振奮之事。我們的年終目標預測模型應可提供一些指引。雖然我們預計美國今年的國內生產總值(GDP)將增長4%,實際利率(TIPS)將在年底錄得-40個基點,但有關情況很輕易便可於其他方面獲得改善。額外多兩次加息便可輕易將實際利率提高至0個基點,而非-40個基點。若在GDP僅溫和增長2.5%的大前提下,我們對美國當前指數水平的建議為下行而非上行。

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