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2022年2月18日

譚慧敏 市場分析

譚慧敏: 【私銀觀】中美央行政策兩極下 部署有法

在最近的議息會議後新聞發布會上,聯儲局主席鮑威爾保持鷹派立場。我們對此並不感意外,因為美國整體消費物價指數創40年新高。此外,美國經濟迅速接近「充分就業」,最近的失業率為4.0%,遠低於新冠爆發之初的14.7%。我們預期美國通脹將在2022年上半年到頂,隨後開始下降。預期2022年全年美國通脹率為5.4%,2023年回落至2.5%。我們繼續預期聯儲局在2022年和2023年分別加息4次,以及在今年6月宣布量化緊縮。重要的是,聯儲局暗示不會一開始以直接出售資產的方式「縮表」,而是透過調整再投資金額上限來進行,讓資產負債表以可預測的方式平穩地縮減。

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通脹放緩速度宜關注

相反地,中國經濟於2021年因房地產市場低迷、新冠疫情限制,影響消費增長,加上監管壓力,因而大幅走弱。2021年12月召開的中央政治局會議及中央經濟工作會議,定調2022年的經濟工作要「穩定」,而不是「去槓桿」。此後,內地在去年12月第二次下調存款準備金率,並在今年1月下調包括中期借貸便利(MLF)利率和貸款市場報價利率(LPR)在內的政策利率。預期人行將進一步下調存款準備金率及關鍵政策利率。財政政策如增加基建開支、減稅降費及刺激消費等措施亦逐漸出台。

近期地緣政治風險升溫,令能源價格上漲,加劇歐美通脹壓力。天然氣和原油價格高企是一種全球「稅」,對全球經濟造成負面影響。若烏俄緊張局勢持續更長時間,對全球經濟增長放緩的影響將愈大。高通脹影響消費者支出,特別是美國的高通脹率已經導致消費者情緒急劇下降,跌至2020年中以來的最低水平。我們亦把今年美國經濟增長預測,從4.7%下調至4.1%。雖然我們預期歐美通脹率將在下半年下降,但關鍵問題是它們會以多快的速度回落?這在一定程度上取決於能源價格的變化,而能源價格仍然非常不確定。

中資科網股有望反彈

我們現時對環球股票持中性立場。地區方面,我們看好中國(特別是A股比較直接受惠於寬鬆政策,及受聯儲局政策影響較少)、日本及英國股市;看淡美國(估值仍然昂貴);並對歐羅區股市看法為中性。我們繼續看好通脹主題受惠的金融板塊(包括香港銀行板塊)、天然資源、貴金屬、「綠色」金屬及實體資產。由於市況在聯儲局3月議息會議前仍會相當波動,我們仍然青睞高息股(包括中資電訊股)及稍為增持一些現金。

增長股方面,特別是美國科技股,市場反彈是減持的機會,因其將繼續受債息走高的拖累。但當聯儲局加息周期開始及顯示更清晰的「縮表」時間及過程後,相信債息有望見頂回穩,並利好科技股。至於中資科網股,因去年大幅落後及估值吸引,加上內地轉向適度寬鬆政策,今年有望反彈。惟持續升勢需要催化劑,但監管政策令整個行業正在整頓為合規的營商模式,因而影響其盈利能力。

什麼能令我們上調環球股票至高配水平?第一是烏俄緊張局勢緩和,及油價下降;第二是有明顯跡象顯示歐美通脹壓力有所緩和,特別是來自供應鏈的改善;及第三是新冠變種Omicron感染率持續下降,各國政府放寬餘下的行動限制,令服務業出現強勁反彈。

譚慧敏

法國巴黎銀行財富管理

首席投資策略師

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