2022開年全球市場走勢不振。長久期資產，甚至連長期增長型股票，都受到沉重打擊。正如通脹上升期的常見現象，周期股和價值股表現亮眼。儘管今年投資之路顛簸不平，但也並不全是壞消息——疫情造成的影響過後，經濟重啟勢頭將持續，且中國正在進一步放鬆政策。過去當經濟增長高於趨勢水平時，股票和大宗商品在美國聯儲局加息周期中實現了正回報。
對美國利率正常化的預期發生重大轉變——較去年10月時最少提前了12個月，令金融市場承壓。目前市場計入了聯儲局今年加息4至5次的預期。即使到此輪加息周期結束時，利率可能仍處於2至2.5厘的溫和水平。當前美國10年期國債孳息率在1.8厘，預期到今年6月將升至2厘，到年底升至2.1厘。未來的上行空間較小，緊縮周期已反映在市場定價中。
從歷史來看，股市在聯儲局首次加息前的幾個月表現良好。自1983年以來，標普500指數在加息周期開啟前的3個月平均上漲了5.3%，在加息後的6個月平均進一步上漲了5.3%。拉長時間線來看，類似近期的調整也並不鮮見。平均而言，標普500指數每年都會經歷兩次超過5%的回調。
有理由保持樂觀
隨着疫情在未來一年逐漸消退，供應鏈受到的干擾部分將消除，激增的商品需求將放緩。除了俄羅斯與烏克蘭衝突急劇升級的情形以外，原油價格應該會穩定在每桶90美元附近。相應地，通脹可能會在今年第一季見頂，隨後逐步回落。
今年經濟與盈利增長應該都會保持穩健。一些國家已再度開始放鬆出行限制，為今年經濟復甦再添助力。
亞洲股市有上行潛力
亞洲股市較全球股市有43%的折讓。在聯儲局緊縮期間，表現最好的亞洲股票往往具有以下特徵：現金流強勁、持續派息、能夠對沖通脹，或具備較強的定價能力等。以下5個行業大多具備這些特徵：能源、金融、醫療保健、科技硬件及必需消費品。
亞洲能源與科技板塊在緊縮周期早期階段歷來表現良好，而防禦性板塊則在緊縮周期後段表現突出。區域性銀行與保險公司應會受惠於美國利率逐漸上升。
與其他主要經濟體不同，中國正通過放寬貨幣、信貸和財政政策支持經濟增長。政府對房地產開發商的部分限制措施鬆綁，緩解了市場對系統性信用危機的擔憂。我們預期今年中國股票可望實現中雙位數的回報率。我們青睞消費者服務和耐用消費品、下游風電營運商和動力電池供應鏈。新經濟行業應會在下半年開始有不錯的表現。
避險同時為升市做準備
在未來數月，有關通脹數據、中國以及俄烏局勢的報道，或繼續引發市場震盪。投資者需留意相關風險和頭寸布局。我們的資產配置仍保持親風險立場，估計全球商業周期依然有利股票上行，價值和周期性資產應會繼續受到市場青睞。投資者應關注能源和金融等股票板塊、非傳統收益來源、所在國央行加息的貨幣，並看淡加息步伐滯後的貨幣。
美國實際利率快速上升可能令亞洲高息貨幣受到衝擊。投資者應繼續做好人民幣兌歐羅、瑞郎或日圓，同時削減或對沖人民幣兌美元多頭頭寸。大宗商品可對沖地緣政治風險。假如俄烏衝突急劇升級，股票可能受損，但能源和部分軟商品價格則可能上漲。
投資者可逢低吸納精選的ESG及科技領域龍頭企業股，以長線布局於涉及長期主題的優質公司。今年的大環境仍有利於股票上行。但顯然風險管理和多元化配置應該成為2022年任何投資策略的重要組成部分。
陳敏蘭
