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2022年2月10日

梁振輝 市場分析

股債美元黃金投資機會

2022年市場變化急速,投資者亦要逼着加快步伐適應,踏入2月份市場焦點仍然離不開利率走勢,但除此之外,企業盈利、債息走勢、美元方向以致是金市的發展均值得關注。本文希望和讀者跟進相關發展的最新情況,讓大家在迎接3月份加息之前早作部署。

美企盈利仍有驚喜

美國盈利季報已經過半,標普500指數中有52%的公司公布了業績。到目前為止,業績令人鼓舞,盈利較預期高4.8%。盈利驚喜已從過去6個季度的10%至23%,降至新冠疫情之前更可比較的5%。這種情況發生之際,經濟增長正回復正常,疫情的不確定性正在緩慢消散,企業也在學會應對。市場綜合預期美國2021年第四季的盈利將增長26.9%,高於年初的22.3%。令人鼓舞的是,所有行業都錄得正增長,反映美國經濟擴張的廣泛強勢。2022年的綜合盈利預期增幅已從年初的8.4%略升至8.5%。我們認為,對科技行業估值因利率上升而下降的憂慮將只是短期阻力,因為未來6至12個月,科技行業的盈利增長將是此行業跑贏大市的最終推動因素。

踏入2022年聯儲局收緊政策預期導致債券孳息率上升,以及風險資產普遍遭到拋售,拖累了美國高收益債。事實上,美國高收益債在1月的表現是30多年來最差的。不過,我們認為,近期的拋售已使美國高收益債的估值更具吸引力。從基本因素來看,我們認為並不支持進一步拋售,首先是美國高收益公司債的違約率目前低於0.5%,預計到2022年僅小幅上升至1%左右,遠低於超過3%的長期平均水平,而美國經濟增長仍高於趨勢水平。

其次是公司信用債評級上調與下調之比超過1.5倍,顯示企業資產負債表總體改善——再次反映出基礎經濟強勁。儘管很難準確預測當前一輪美國高收益債的疲弱何時結束,且信用息差仍低於過往平均水平,我們認為這類債券5%以上的收益率,加上基本因素改善,值得利用當前市場疲弱的時機進一步加大對這類資產的投資比重。

留意美元新下行趨勢訊號

隨着政策和地緣政治的不確定性依然存在,市場波動可能會加劇。但我們認為,投資者可能會將美元近期的高位視為有吸引力的風險回報關口,並傾向在修正反彈時沽出美元。因此,我們預計澳元兌美元跌破0.71,紐元兌美元跌破0.66,英鎊兌美元跌破1.35與及歐羅兌美元跌破1.1250時將吸引買盤,另一方面美元兌加元升穿1.28將引發沽壓。美元指數持續跌穿94.50,歐羅兌美元反彈至1.1525上方,這可能是市場期待已久美元新下行趨勢的訊號。

買黃金對沖或是「雙贏」

大多數投資者選擇忽略地緣政治緊張局勢,或相信會「安然度過風暴」,因為其影響可能是二元的,難以評估,而且通常會在無什損害的情況下消失。不過,當前烏克蘭與俄羅斯邊境的緊張局勢顯示,購買黃金作為對沖可能是一種「雙贏」。俄羅斯提供的石油和天然氣分別佔歐洲石油和天然氣進口量的25%和40%。這兩種燃料都很昂貴,地緣政治的觸發因素可能對歐洲經濟增長和歐羅產生強烈負面影響。在軍事升級的情況下,黃金應該是一個主要的避險受惠者,特別是如果實施更嚴厲的金融制裁。地緣政治爆發也可能影響資產市場,壓低美國國債孳息率(至少是暫時),這也將對持有黃金起到積極推動作用。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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