2021年美股在指數層面的抗跌力強，掩蓋這一年來大部分時間表面下顯著的間歇性弱勢及板塊輪換。今年到目前為止，市場表面下的弱勢繼續，較指數變化來得更為極端，只是這種弱勢現已在表面上亦變得更為清晰。
去年，板塊輪換及領先股份變化的驅動因素包括：疫情發展趨勢、10年期孳息率走勢，以及貨幣與財政政策的變數。而促使今年市況進一步疲軟的因素則源自企業盈利未如理想，以及聯儲局傾向收緊貨幣政策等原因。
儘管業績期才剛開始，但數據顯示業績走向與過去6個季度的趨勢背道而馳，其中公司業績勝預期的比例下降，超出分析師預測的比例亦減少。至於聯儲局政策，從歷史經驗來看，貨幣政策環境改變可能預示股市的重大轉折點來臨，通常亦會導致波幅加劇。
談儲局猶豫為時尚早
鑑於今年股市急挫，市場紛紛討論聯儲局會否或何時會猶豫卻步。筆者認為，考慮到信貸市場仍相對穩定，目前不宜太早假設近日市場波動及弱勢本身會導致聯儲局卻步，以致對其言論進行調整。
請謹記，聯儲局至今只是加快縮表步伐，目前資產負債表規模仍在擴大，而且加息尚未開始。
價值股成為焦點
市場破頂往往是長期發展的結果，而市場見底則傾向是短暫現象。「全面出擊」及「全面清倉」同樣不算是投資策略，極其量只是捕風捉影的賭博行為，而投資必須是長時間貫徹紀律的過程。
換句話說，未來仍會出現大量波動、板塊輪換以及指數表面看似抗跌力強（至少去年的情況如此）下的弱勢，這種疲軟表現亦會反映在衡量市場廣度的各項指標上。
今年到目前為止，相對強勢及相對弱勢領域之間出現明顯差異。以股價高於移動平均線百分比來說，價值型及防守性能源、公用事業及必需消費品的表現較佳，而增長型科技、非必需消費品及通訊服務行業則表現較差。在此環境下，我們繼續相信，因素型投資部署是明智之舉。
業績虧損股表現差
自去年9月底以來，價值型股份不但在標普500指數中佔領先位置，在科技等板塊亦有相同情況。環顧一眾科技股，表現最佳是享有現金流收益率的股份，而最差則是業績呈現虧損的股份。
未有盈利科技股、投資者大量沽空的股份、特殊目的收購公司（SPAC）、熱門零售股，以及迷因股（及加密貨幣）的表現持續受壓。此外，近期不少「宅經濟」類別的表現亦極為疲軟，反映這個主題的前景可能受制於Omicron感染個案數字減少。
高投機日子或成過去
隨着市況受壓，投資者情緒則有所回升。儘管在極端情況下，市場氣氛是逆向投資的指標，但我們不可以此作為捕捉時機的工具，事實上任何指標均無法準確預測時機。
去年，投資者似乎是積極趁低吸納多於高位獲利，但今年到目前為止，投資者似乎傾向避免「撈底」。股市疲軟不僅是聯儲局政策改變造成，亦是經濟放緩所致，而經濟回軟似乎不只是與Omicron變異病毒有關。
我們在過去一年反覆提醒投資者，投資過程應避免恐慌和貪婪。投資者應貫徹紀律，分散投資，而且無論是不同資產類別乃至個別資產類別，都應分散投資，並且需要定期調整投資組合。我們亦不厭其煩強調着重質素的重要性，一年前低質素股票跑贏大市而主宰市況的高度投機日子，顯然已告一段落。
Liz Ann Sonders
