2021年，環球製造業採購經理指數（PMI）以54.2作結，而世界不同地區的PMI數據縱有差異，但整體來看，去年環球的強勁增長還是值得大家鼓掌，製造業看來亦已經適應了反覆的新冠疫情。
雖然整體數據不俗，但是資料輸入變數亦有可能會導致PMI數據失真，所以筆者認為有必要全面檢視當中的分項指數，從而對前瞻性需求、供應鏈問題，以及通脹相關的連鎖反應有更深入的了解。
環球供求漸趨平衡
首先，在正常情況下，強勁需求會導致產品的配送時間延長，因為供應商難以滿足不斷增加的原材料需求，而較長的配送時間通常與樂觀的經濟情況吻合。然而，控制疫情的措施導致封城與生產中斷，不僅令供應鏈延誤，也拉長了配送時間。因此，只要供應一方的樽頸問題持續，整體數據就有可能被誇大。
儘管環球供應商的配送時間繼續延長，但數據似乎在去年10月份已經見頂，並在往後兩個月有所下跌。與此同時，反映供應的產出分項指數則有所改善。看到這樣的數據，我們不期然會問，供應鏈樽頸會否重現，目前情況對紓緩價格壓力有多大幫助？
我們大可比較一下，反映需求情況的新訂單指數，以及反映供應的產出指數，從而計算兩者的差異，以了解環球經濟的供求平衡。新訂單持續上升的同時，產出指數的改善幅度更大，顯示兩者之間的差異繼續收窄，並且趨於平衡。
年內通脹料趨溫和
供應鏈緊張的原因眾多，當中包括產品需求突然激增、產品消費迅速轉向服務消費、工廠停工延誤生產、訂單提前及預警性庫存增加。現實情況是短期內仍有物流上的樽頸，持續影響環球供應鏈。
不過，我們的分析顯示情況有逆轉跡象，有望紓緩供應緊張，讓通脹壓力降溫。央行或會靜觀其變，不會過早及過於激進地收緊政策。因此，隨着經濟復甦持續，加上供應鏈樽頸有望迎刃而解，在資產配置上，我們仍偏好股票多於債券。
金融通訊行業強韌
儘管供應鏈中斷，企業利潤率卻意外地強韌。標普500指數在去年第三季的整體淨利潤率為12.7%，高於5年平均的10.4%，11個行業當中，有10個高於5年平均數。即使利潤率傳統上較低的行業，例如非必需消費品與工業，在過去兩季的數據同樣強勁。
如果來自供應鏈的壓力在未來幾季得以紓緩，隨着企業收益持續增長，加上央行對通脹的言論轉趨溫和，將有助改善低利潤率行業的營運。另一方面，雖然長期增長主題維持不變，但是科技等高利潤率行業在短期內或受累於估值過高、高收益預期，以及債券孳息率上升等利淡因素。
不過投資者還是要注意，倘若新型變種病毒Omicron最終導致供應鏈中斷情況加劇，或不利於與原材料相關性較高，且勞動密集的低利潤率行業。至於利潤率緩衝較高的行業，如金融、通訊服務與技術，面對逆境時則更見強韌。
周奐彤
