面對不斷升溫的通脹風險，多家成熟市場央行最近的政策舉動，不約而同地展現出強硬鷹派態度，收緊貨幣政策，力求維持其政策公信力。
雖然聯儲局的議息結果大致上符合預期，例如加快削減買債步伐、取消通脹屬「暫時性」的用語，但是仔細看仍有不少鷹派元素存在。隨着經濟與勞動市場廣泛復甦，聯儲局官員的耐性在過去一年有所減弱，議息後所釋出的訊號顯示，當局方認為通脹成為風險時，他們願意且有能力採取行動應對。
疫情反彈英國仍加息
除了聯儲局，英倫銀行的取態亦頗為相似，儘管新變種病毒Omicron的擴散為經濟前景帶來不確定性，但是該行仍決定加息至0.25厘，讓市場頗為意外。相信勞動市場及通脹數據強於預期，加上市場對通脹升溫及工資增長所帶來的連鎖效應存在疑慮，均是今次加息的主因。
至於歐洲方面，2022年之後的中期通脹預測將繼續維持在2%以下，加上歐羅區仍面臨增長挑戰，歐洲央行在明年採取行動的機會不大，不過理事會仍提出在2022年10月將緊急抗疫買債計劃（PEPP）及公共部門買債計劃（PSPP）的規模，削減至每月200億歐羅，與資產購買計劃（APP）的速度同步。
他們早前宣布在2022年第二季將APP規模增至每月400億歐羅，然後在第三季逐漸減至300億歐羅，並在10月之後減至每月200億歐羅。然而，由於APP的規模是固定的，最終將會逐漸減少，在取態上其實是偏向鷹派的，不過預期歐洲央行在APP上仍會保持一定靈活性。
日本延長政策撐企業
而日本央行最近議息後維持政策利率不變，但是宣布有意逐步削減公司債的持有量。畢竟屢次嘗試重啟經濟挑戰重重，並對中小企造成不成比例的影響，日本央行將疫情特殊貸款計劃延長6個月至2022年9月，期望繼續支持這些企業運作。
儘管聯儲局的議息結果偏向鷹派，但是美國10年期國庫券收益率的走勢卻讓外界困惑，10年期國庫券名義收益率下跌8個基點。若將跌幅細分為期限溢價與政策利率預期，可見前者幾乎貢獻10年債息所有跌幅。
期限溢價是除了聯儲局的政策預期外，影響利率走勢的其他因素，雖然數字處於負數有其結構性原因，但推動其走向的周期性力量，卻反映了市場參與者對經濟前景的看法，美國10年期債息走低，或顯示市場人士不像聯儲局般樂觀，並且迅速在資產價格上反映對Omicron擴散的不確定性，以及對經濟復甦潛在負面影響的擔憂。
央行政策料有靈活性
這便解釋了為何投資者願意接受較差的補償，以在沒有太多選擇下持有避險資產。當然，市場也有可能在押注聯儲局在政策上失誤的可能性。
雖然各地央行在最近的政策會議上均展示出鷹派立場，某程度會讓部分市場人士感到意外，然而我們仍然堅信央行的政策框架均存在較大靈活性，能夠在經濟逆境下作出反應。
假若Omicron變種病毒的擴散最終緩和，經濟逐漸恢復到新常態，筆者認為這將繼續支持收益率向上，出現斜率更為陡峭的收益率曲線，並且推升風險資產回報。在風險資產當中，價值股與周期股分別相對增長股與防守股存在更多價值，而企業債估值則持續欠吸引力。
周奐彤
