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2021年12月22日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】對中國互聯網板塊保持謹慎

2021年對於中國互聯網行業可謂多事之秋。中國監管部門對電商、支付、手遊、課後輔導及數據隱私等一系列互聯網業務的收緊,至今已持續超過一年,目前仍未看到明顯的放鬆跡象。上季度互聯網龍頭公司的盈利也令人失望,整體盈利增長受到監管收緊、增長放緩和再投資水平增加的多重打擊。另一方面,投資者對房地產市場放緩的擔憂日益加劇,也加大了宏觀風險是否會溢出的不確定性因素。

我們對未來的展望如何?從廣義來看,我們應注意到,退市風險(預計於2023年上半年開始顯露)已經讓一些規模較大的企業在香港二次上市。未來12個月,我們預計還將看到更多此類情況出現。

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仍面臨多項關鍵風險

這實際上意味着,在香港二次上市企業的美國ADR投資者,可以在短時間內自由地將其所持ADR票據轉換為港股,以便提前為其在美退市做好準備。許多重要指數都提高了在港上市企業的權重。我們需要強調一點,ADR如果停牌,不會被強制出售。在該種情況下,股票仍然可以在「粉紅單」或公告板上交易,但流動性會降低,買賣價差也可能較大。雖然如此,我們也同樣清楚知道,可能會有一些投資者無法或不願持有港股,因而決定拋售。

目前,我們對加倉互聯網板塊抱持謹慎態度。我們認為,互聯網行業板塊仍面臨許多關鍵風險,在這些問題得以解決之前,我們對該板塊持謹慎態度。首先,中國監管機構的取態還有待進一步觀察確認,例如,是否會恢復一些新科技企業的IPO上市,以及新的手機遊戲是否能夠獲得審批。

其次,分析師可能會進一步下調盈利預期,以反映更符合現實環境的盈利增長。在此方面,部分分析師已經開始採取行動。再次,我們還需確認貨幣政策是否釋出寬鬆訊號。本月人行宣布下調存款準備金率(RRR)正是政策寬鬆的一大訊號,但我們仍需等待更多放鬆和資金流入經濟的跡象出現,方能確認趨勢。

最後,我們還將關注一些近期事件風險,如12月中旬的中央經濟工作委員會會議,以及明年1月和2月的離岸房地產債券到期牆。在所有這些事件過去之後,再對互聯網行業的上行潛力進行評估將更為可行。

目前減持或非明智之舉

儘管如此,從目前水平減倉可能也並非明智之舉。隨着最近中概股的股價下跌程度逼近我們的較差預期情形,整體風險回報狀況已經有所改善。對於希望或需要減倉的投資者,可以考慮轉投能夠提供下行保護、保留上行潛力的結構型產品。

就增加中國部署而言,我們認為中國A股仍具吸引力。A股對受監管風險影響的行業敞口較小。而且,A股市場對受惠於政策利好的行業敞口明顯更高,包括電動車電池供應鏈、清潔技術供應鏈、半導體本地化企業等,對受惠於共同富裕發展主題的中小企業也有較大敞口。由於A股中周期性與增長性行業比例較為平衡,因此也或將能夠從未來可能的貨幣寬鬆中獲益。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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