新冠疫情對2020年造成的經濟衰退雖然急劇,不過時間只維持短短兩個月;另一方面,經濟活動的反彈亦非常明顯,但各個經濟指標的表現卻不盡相同。截至2021年第二季,美國整體國內生產總值(GDP)已經從復甦階段進入擴張階段。2022年在即,接下來的市況何去何從值得我們思考。
領先經濟指數仍未見頂
相較於之前數波疫情及病毒變種所造成的問題,當前全球經濟復甦階段面對的經濟、供應鏈及通脹環境問題有很大不同。疫情突顯了複雜的全球供應鏈之不穩定性,而且可能帶來長期廣泛的供應衝擊狀況,而在過去20年,供應鏈問題大部分是以短期需求衝擊為主的情況。
目前的領先經濟指數(Leading Economic Index)顯示美國經濟仍然強勁,並遠超疫情前高位。雖然該指數未有短期內見頂跡象,但如果Omicron變種病毒對經濟造成較嚴重威脅,可能會拖累多項相關領先指標的表現。
消費力受到考驗
憑着財政及貨幣刺激措施,消費開支一直高企。然而,通脹升溫令若干商品的消費前景變得不太樂觀;疫情以及今年通脹飆升,亦會重挫消費者的整體信心水平。
踏入2022年,投資者需要關注消費者指標的變化。目前消費者對現況的信心已經減弱,預期未來將進一步惡化,這會造成兩者之間出現前所未有的巨大差距。
儲局或加速退市
臨近2022年,市場最關心聯儲局會否加快退市步伐。聯儲局宣布縮表速度為每月150億美元,但只限2021年11月及12月。Omicron變種病毒出現,對孳息率構成下行壓力,市場人士的直覺假設是當局將減慢收緊政策的幅度,由原本預期2022年底前加息3次下調至2次。假設Omicron未有對經濟活動造成重大打擊,或者導致通脹壓力回落,我們預期聯儲局將於2022年初開始加快退市步伐。
孖展水平創新高
買入與投機活動愈來愈受孖展借貸上升所影響。2022年前夕,券商客戶現金比例跌至新低,孖展借貸水平則處於史上高位。隨着使用孖展的投資者增加,即使股票跌幅輕微,追繳孖展通知及平倉現象亦可能變得頻密。隨着新一年臨近,這是值得投資者留意的一大風險。
貫穿2021年的市場環境亦可能延續至2022年。相比瞬間跌至谷底,輪流調整可能是較為理想的情況,但投資者要注意,指數在某些時刻可能反映表面下持續的疲弱狀況。
宏觀形勢,包括經濟增長放緩以及貨幣政策由寬鬆轉為緊縮等因素,投資者會看到較大的市場內部相關性,以及較高的尾部風險。我們繼續建議着眼於質素,不宜試圖捕捉短期板塊輪換的時機。在選股時,我們相信因素型投資策略較行業型投資(或以傳統增長/價值指數為主的投資)來得明智。
讀者想必察覺我們對2022年投資大勢的憂慮,但這不代表我們建議投資者「全面清倉」。「全面出擊」及「全面清倉」同樣不算是投資策略,事實上,投資必須是貫徹紀律的長期過程。
貫徹紀律是指分散投資(適用於不同資產類別乃至同一資產類別),並且定期重整投資組合。投資者需要對貨幣政策、通脹、投機泡沫,以及對持續疫情憂慮等風險保持極高度的警惕。
嘉信理財高級投資研究專員Kevin Gordon,對此文也有貢獻。