前周人民銀行公布第三季貨幣政策執行報告，刪除了「堅決不搞大水漫灌」及「管好貨幣總閘門」兩個表述，令市場憧景人行政策將會在邊際上有所放鬆。事實上，在第三季國內生產總值增長只達4.9%，與房地產快速去槓桿的壓力下，新一輪的減稅降費與比較廣泛的寬貨幣政策有其迫切性以達「穩增長」的目標。
受此憧憬帶動，深圳綜合指數上升2.6%至今年高位的2528點，上海綜合指數亦上升2%，比7月底高8.4%。當世界各國央行（除了歐羅區）都在考慮退市時，中國央行卻仍有空間印點鈔，為何？第一，是中國控制通脹有一手；中國消費物價指數於10月份漲幅是全年高，也只是1.5%，大幅低於美國的6.2%，也低於10年平均的2.1%。第二，中國貨幣供應（M）增長現為8.7%，低於10年平均的11.2%，更大幅低於美國的13%。
明年中國增長難逾6%
眾所周知，中國是第一個走出新冠疫情引起衰退的國家，但是中國亦利用了疫後恢復這個空間作出了經濟架構的修正。第一，中國強調全民共富，遏止企業謀取「暴利」；第二，中國嚴格執行房市去槓桿，控制泡沫；第三，中國對虛擬經濟及早制定規則，防止過度的「顛覆」。以上3點加上對疫情清零政策的堅持，明年中國經濟增長相信難以超越6%。
盈利增長與美企相同
不過如上文所述，中國是唯一有條件作較寬鬆貨幣政策的國家，本來就已經比其他地方低的股市估值就特別吸睛。以一年預期市盈率比較，中國滬深300的15倍與MSCI中國的14.5倍，比美國標普500的22.5倍、日本日經的18倍，或歐洲STOXX 50的16.8倍都低。筆者預期，明年中國企業盈利增長與美國企業盈利增長同樣為8%，因此A股在中國增長放緩時反而有更多支持。
過去十五年，中國家庭財富的累積除了依賴實體經濟增長外，最大的來源是房地產，容易造成貧富不均，政府有充足誘因培育股市作為財富累積的一個源頭，也讓退休基金享有一個與經濟增長相連性高的回報。中國有資本賬仍未完全開放的今天，中國願意看到外國機構投資者的參與，中國讓港交所提供MSCI中國A50的期貨，以豐富境外機構作對沖就是一個好例子。
大家都說投資中國股市看政府政策。未來十年，中國相信仍堅持「德國式工業發展」，技術國產化，產業可被標誌為「民族品牌」而又與平實消費有關的運動服、鞋及電動車、電池與上游原料鋰、鋁及稀土都會是受支持板塊，代替了白酒與電訊。
環保與綠色經濟，以及網絡安全是另外兩個受惠行業。今天中國不歡迎「土法上馬」，前台衝鋒必須有中、後台支持。「數據是王」，但必須集之有法、用之有法，雲端與人工智能當然仍是重點發展，但需有法可依。
看好汽車傳媒零售板塊
各國政府救市，皆推出派糖式財策，高峰過後如可？美國居民儲蓄佔可支配收入於2020年4月高達33.8%，10月份已回落至疫情前的7.3%。中國不同，今年上半年此比例為35%，較去年同期低3%，中國消費並未釋放，明年可望疫後有較佳表現。看好汽車、傳媒及零售板塊。
由於房市去槓桿仍在半途，應暫避銀行；在地產循環下行時資產質素有壓力，上升空間有限；電訊在通脹上行周期內一般收入增長落後於成本上漲，雖然派息高，股價卻難突破。
筆者估計，中國寬鬆環境及疫後流動上升，可將滬深300市盈率推高至今年初的17.5倍，以明年底每股盈利313元人民幣計，CSI 300明年底可見5477.5點，比現在高11.9%。
王良享
