疫情反撲、能源及商品價格上漲，加上供應鏈中斷，開始對中國造成顯著的負面影響。
過去一段時間領導環球增長的中國，其第三季僅錄得按年增長0.2%（按月增長4.9%）。中國增長放緩將可産生廣泛的後果及影響，尤其是對亞太區而言影響更甚。
因此我們有理由相信，北京當局或將於年底之前，進一步落實寬鬆的貨幣政策及財政刺激，最可能於下月六中全會召開過後宣布。
限電不利影響逐步浮現
儘管中國經濟距離滯脹仍有一段距離，但其他不利因素仍然拖累增長，並且短期內或有加劇的危機。受煤炭緊缺及限電政策的影響，9月份工業生產數據低迷，僅按月增長0.05%。工業生產用電佔中國供電量的65%，因此限電或會進一步導致生産限制及能源價格上漲。
儘管9月份中國出口額意外錄得28.1%的按年增長，但由於限電政策，未來數月的生產也許會受到衝擊。面對這情况，政府已撤銷導致斷電的政策，正常供電的影響應該會於下一季度的數字反映出來。
房地産面臨諸多不利因素
中國房地産行業表現亦勝預期。9月份增長已達到疫情前水平（2年平均增長率為7.2%），主要原因可能是於7至8月解除社交距離措施後刺激需求飆升。但考慮到房地産開發商仍面臨諸多融資方面的不利因素，這可能只是一種「死猫式」的反彈。
近期出現有關若干開發商債券償付困難的不利消息，或進一步削弱開發商的債務發行能力。政府或將控制房地產行業的放緩步伐，從而避免蔓延的風險。我們認為，固定資產的投資不會成為未來12個月中國經濟增長的重大驅動力。
消費者情緒可望明年反彈
好消息是，9月份消費活動見復甦，零售銷售額按月及按年增長分別達4.4%及0.3%。雖然如此，家庭開支仍低於疫情前水平，近期的中秋及國慶假期期間的開支也僅為2019年同期的80%。
我們認為，短期內國內開支不大可能有很大增長，因大眾仍對房地産行業及不可預知的疫情趨勢保持審慎。預期直到2022年中，房地産行業靠穩以及隨着疫苗接種率日漸提高，中國防疫政策可能有所改變，消費者情緒及信心才可恢復。
面對房地産市場的下行風險、經濟活動的放緩及一系列監管舉措，我們需要注意北京當局潛在的政策「認沽期權」，好像過去幾年，對於環球市場及經濟而言，市場所謂美國聯儲局的「認沽期權」，即透過寬鬆貨幣政策防止經濟出現危機的舉措。
不同於其他主要經濟體的是，受惠於早期的防疫成果，中國當局在最大程度上保留了一系列的政策工具以支持經濟。例如9月份，政府開始透過提供流動性，以平復房地産及金融行業引發的市場波動。截至目前，這些舉措於控制蔓延風險方面效果顯著。
北京當局將於下月召開六中全會，政府有望提出更多寬鬆的貨幣政策及財政刺激舉措，從而應對需求疲弱及房地産行業的下行風險。
降準可期及擴基建開支
我們相信，未來一季人行或會下調存款預備金率，而且地方政府有望擴大基建開支。事實上，基建投資增長仍然低迷，9月份僅按年增長0.4%。隨着當局為基建開支的反彈提供更多財政空間，未來一個月政策可能會略有變動。
我們認為中國經濟仍處於經濟上行周期的中期放緩階段，而且政府擁有足夠的政策工具抵禦增長阻力。鑑於政府有望很快落實刺激政策，明年初基建投資及信貸總量增長或會出現反彈。考慮到中共第二十次全國代表大會即將於明年初召開，我們相信政府將盡全力確保經濟、政治和社會的穩定。
趙耀庭
