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2021年10月16日

楊書健 市場分析 欲言不止

楊書健: 【欲言不止】各地政府讓這波通脹自然發展

自從通脹在第二季開始上升,各國政府的取態都偏軟。一開始是認為疫後經濟尚未恢復,不宜扼殺尚在萌芽的經濟復甦。美國照樣通過2萬億美元的基建計劃。到了最近,英國首相約翰遜則說,這一波通脹是陣痛,結果應是工資上漲。他的理論會否兌現,正是這兩周英國國內的大辯論,但約翰遜的立場亦在在證明了英國政府並未覺得需要令通脹降溫。

計算經濟體的債務槓桿,經常都會以債務除以國民生產總值做單位。例如說某經濟體的債務比率是80%,意思就是該國政府借了8000億,而該國GDP總額是1萬億。注意這裏的GDP是名義GDP,自動算入通脹的改變。因此,假如上述國家的真實GDP增長是2%,同時通脹是4%,那麼一年後名義GDP總額就是1.06萬億,兩年後就是1.12萬億。

通脹稍高增財政靈活性

如果該國政府沒有再借貸的話,兩年後債務比率就會降至71.4%。如果該國認為80%債務比率仍屬穩健水平,則政府可再借960億新債。因此,稍高的通脹率其實增加了政府融資的彈性,對政府來說並非壞事。

當經濟體的人口老化及萎縮,債務比率所帶來的長期壓力就更大。就算人均GDP仍然每年增長,如果人口總數逐漸減少,GDP總量仍可以萎縮。人口老化亦減少了經濟體的需求,容易演變成通縮潮。假如人口減少再加上通縮,全國的名義GDP總量就會逐年減少,就算總債務不變,債務比率亦逐漸提高。

人口老化加通縮致惡性循環

在這情況之下,政府的借貸能力就更為萎縮,要刺激經濟亦不容易,因而降低經濟體的總需求,進一步加劇通縮。在最壞的情況之下,就會變成惡性循環,令國家財政愈來愈難管理。日本的迷失二十年,其實就是例子。

而且,現時科技和經濟發展途徑,長遠應該偏向通縮。二十年前的中國,到今天的越南,乃至可能急起直追的印度,經濟發展就是提供幾乎無盡的工業勞工。東歐和中東人民移民歐盟,和拉丁美洲人民移民美國,則提供了發達經濟體內的廉價勞力。最近英國貨車司機不足,一方面的原因是本地司機進入退休潮,另一方面東歐司機又隨着脫歐離開了英國。但總體而言,上述兩類勞動力在未來五至十年,應該仍會增加全球的勞動力總額,降低整體通脹。

另外,再生能源沒有邊際成本,長遠亦是通縮壓力。雖然這一波能源價格炒起,部分源於再生能源興起,各國過去幾年關閉了不少煤礦。過去幾年石油和天然氣價錢又低,令開發成本較貴的美國頁岩氣和頁岩油,以及俄羅斯和沙地部分油田都停產。結果需求一反彈,全球的能源抽採速度就追不上,價格亦隨之大升。

傳統能源價波動有2後果

但是,傳統能源價格波動,將會有兩個後果。第一,今次反彈,石油和天然氣的漲價都比煤少,原因就是因為美俄沙等地都有剩餘供應,只要價格夠高,成本較高的產能就自然會復產。因此,這兩類能源的上升空間有限。

第二,再生能源供應有波動,是十年前大規模採納之初就知道的問題。解決之道於上周都有提及,就是增加投資跨州高壓電網、儲電能力,以及增加再生能源產量。正如2016年南澳洲大停電,迫使當地投資儲電場一樣,歐洲今秋的能源短缺,亦應會刺激當地政府進一步投資。

因此,雖然現時通脹率高企,但似乎只是幾個月至一年的問題。對於長遠問題是人口老化和通縮的歐洲國家,只要不變成滯脹,稍高通脹反而增加財政靈活性。因此,似乎各地政府都會以不變應萬變,讓這一波通脹自然發展。

 

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