全球市場活躍，投資者近期猶如坐過山車。近日的大市調整有別於2020年3月市場低迷時期的連串走勢，其中，中國相關公司的股價變化格外突出。
新冠肺炎疫情繼續對絕大部分新興市場構成威脅，但全球多國的疫苗接種計劃取得明顯進展，我們有信心各地的疫苗接種工作很快便能夠發揮作用，落後地區大概只需2至3季時間便能追上領先的地區。
從企業的角度來看，我們相信還有不少利好因素。我們所投資的公司從事具備吸引力的行業，而且是擁有明顯競爭優勢的市場龍頭，能夠產生高投入資本回報率及強勁的自由現金流。在新興市場最優秀的管理團隊領導下，這些企業於未來3至5年將有龐大的增長空間，並且大多持有淨現金，可以輕鬆抵禦任何危機。
騰訊維持出色盈利能力
我們觀察騰訊已有多年，直至去年的疫情拋售潮期間，我們才將其加入投資組合。事實上，即使騰訊的遊戲部分放緩，公司依然維持出色的盈利能力，還拓展遊戲以外的市場，成為中國數碼經濟的發展基礎。
過去十年，騰訊的整體經營利潤率超過24%，估計同期的自由現金流突破1000億美元。騰訊將大部分的自由現金流用於多項投資，我們相信，各項投資於該段期間產生了同樣吸引的回報。我們預期，未來增長將主要來自廣告及企業服務（小程序）分部。考慮到騰訊在我們認為滲透率低的市場中佔領導地位，往後5年的增長率可望維持接近20%。
另外，我們注意到騰訊與監管機構保持良好關係。我們早前與騰訊的管理層對話後，我們有信心公司可以應付任何監管行動，同時維持長期的增長及盈利能力。
Prosus價值被低估
我們新加入投資組合的公司，包括從南非企業Naspers分拆而成的消費者互聯網集團Prosus。Prosus持有騰訊的29%股權。
Prosus上市公司組合總值達到120億美元。此外，Prosus還在新興市場擁有多間龍頭企業，當中涉及三大核心業務分部，分別是外賣服務、網上分類廣告及金融科技，估計其未上市企業的現值約為450億美元。
直至執筆之時，Prosus總市值依然與其持有的騰訊股份市值相差無幾。換言之，如果買入Prosus，便等同在買入騰訊後，免費獲得新興市場上最優質的資產，另加一隊擅長搶先發掘新趨勢及建立龐大業務的團隊。
競爭令市場形勢變化
我們沽出中國的招聘網站公司前程無憂。曾幾何時，我們以為前程無憂會在職位搜尋行業一直獨佔鰲頭，不過2020年情況開始出現變化。首先，前程無憂的最大競爭對手智聯招聘用戶量激增，有望後來居上；新出現的競爭者Boss直聘平台技術領先前程無憂，並開始錄得明顯增長。
然後，前程無憂與少數投資者之間的溝通明顯轉差。在一間私人股權投資公司提出收購要約之際，前程無憂剛好停止披露用戶指標，拒絕與投資者對話。面對現有及新競爭者帶來日益巨大的壓力，加上管理層無意與投資者溝通，我們決定沽出前程無憂的股份，並將所得款項投資於信心及能見度較高的企業。
譚家駿
