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2021年8月18日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】半導體供應短缺下市場機遇

隨着全球經濟持續復甦,許多行業正在經歷前所未有的短缺和供應鏈問題,對各個經濟體和市場造成連鎖反應。最明顯的例子——以及對亞洲影響最大的問題——是半導體短缺。我將討論這個問題,探討其背後的原因、可能持續的時長及其對宏觀和市場的影響。

半導體供不應求已經持續了數月,影響了從汽車到消費電子等一系列行業。「交貨時間」即從晶片訂購到交付之間的時間很能說明半導體的短缺情況。自2020年末以來,這一指標已飆升至18周的新高,超過了2018年中時的上一個高峰。

同時存周期與結構性問題

我們認為這背後有周期也有結構性的問題。從周期性的角度,這一輪經濟復甦的力度,超出了很多公司,尤其是車廠之前的預測,強勁的需求,加上疫情對全球製造業生產的影響,造成了大規模的擾亂。但是結構性的問題也不能忽略。在晶片業,走在技術前沿的高端晶片和中低端晶片之間,產能差距一直在擴大。全球高端晶片廠近些年一直把更多資源,用於追求高利潤的技術進步,一定程度上造成了中低端市場供應不足。同時,近些年全球更多產業步入數碼化,從電動車,到遊戲,到5G的各種應用,都帶來了對很多中低端晶片的需求爆發。

為了緩解高端晶片的短缺,行業龍頭計劃對更先進的生產廠進行大規模投資,但許多二線生產商仍在生產低利潤晶片。在較為先進的生產商升級其生產設施之後,二線生產商就以相對較低的價格向其收購二手設備用於生產。但是,他們幾乎沒有能力擴大生產規模,原因很簡單,不太先進的生產設備的供應快要耗盡,而且難以獲得。因此,儘管人們希望半導體高端市場的短缺可能會在2022年得到緩解,但在不太尖端的市場上,供應緊張的情形還是望不到清晰的盡頭。

摩根大通投資銀行的分析師預計,供應最少要花3至4個季度才能滿足需求,然後再花1至2個季度補充價值鏈上的庫存。與此類似,有一間行業龍頭已經發出警告,即使在未來幾個月提高資本支出,擴大急需的汽車晶片供應,全球範圍內的晶片普遍短缺仍有可能會持續到2022年。

亞洲地區更看好台灣

首先,我們繼續看好半導體行業,其中既有受惠於需求增加和價格上漲的晶片製造商,也有計劃擴大全球資本支出的設備製造商。其次,在亞洲地區,支撐亞洲出口業績的電子產品生產鏈面臨日益嚴重的破壞。如果半導體短缺開始造成電子產品價值鏈中斷的連鎖效應,那麽亞洲強勁出口增長的可持續性可能受到威脅,不利亞洲股市和滙市。第三,半導體短缺的影響不會平均分布。集中在台灣和韓國的晶片代工廠將繼續滿負荷運轉。然而,依賴晶片作為投入要素的亞洲其他出口行業的表現,將受到半導體短缺的威脅。這方面,台灣的代工業務份額較大(佔全球63%),對晶片這種投入要素短缺敏感的下游產業集中度較小,因此我們更看好亞洲地區的台灣市場。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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