由於盈利增長驕人，今年上半年美國經濟及股市均取得非常亮麗的表現。目前預期第二季度盈利增長將達到78%，屬2009年以來最高水平。儘管已公布業績的企業仍不足一半，但增長率已超出市場普遍預期。
業績超出預期的比例（指盈利增長高於分析師預期的企業比例）高達89%。自1994年以來，在典型季度中，業績超出預期的企業比例為66%；而在過去4個季度，超出預期的比例則達到83%。
盈利增長率預計將在第二季度達到頂峰（雖然實際盈利水平未必見頂）。目前預期第三季度增長率將放緩至27%，雖然跌幅頗大，但表現仍屬強勁，而未來預測一致呈下行趨勢。
業績超預期企業獲青睞
短期而言，好消息是投資者一直追捧業績超出分析師預期的企業，一般公司在盈利發布日的平均回報較標準普爾500指數高出0.3%，這在業績期似乎是必然現象，但過去幾個季度的情況並非如此。另一方面，盈利較預期遜色的企業於業績公布日則一如所料，表現較整體市場平均落後2.1%。
自2020年3月的低位反彈至去年底為止，標準普爾500指數的遠期市盈率飆升至上世紀九十年代末科網股泡沫以來的最高位。今年以來，盈利表現極為理想，有助拉低遠期市盈率。
儘管遠期市盈率自去年底以來有所下降，但從絕對數值而言，股價並不便宜。相對於長期往績，大多數將股價納入為考慮因素的估值指標仍然相當高企。另一方面，考慮到利率仍處於歷史低位，以收益率或利率為基礎的指標（如股票風險溢價），目前在市場上似乎較具吸引力。
基於收益率而看好前景的論據亦有例外，那就是標準普爾500的實際盈利收益率（REY），這是市盈率經通脹（消費者物價指數）調整後的反比。隨着最近通脹飆升，實際盈利收益率已大幅跌至負值，目前為-2%，創下1974年以來最低水平。問題是疫情爆發前，股市整體進入牛市，而市場以此指標證明股票不太昂貴，但相對於盈利而言，估值本身其實非常昂貴。如今情況顯然不再如此；回顧過去，實際盈利收益率跌至負值時，標準普爾500指數的一年平均預測回報率為-4.7%。
盈利增速料或持續減慢
儘管第二季度的盈利意外理想，但強勁程度屬市場預期之內。展望未來，盈利增速可能會持續減慢，要突破與上年比較的表現，無可避免將變得更加困難。投資者不僅應該關注盈利增長率，亦要留意企業對通脹壓力、利潤率及前瞻性指引的看法。
一旦供應受限及大宗商品價格暫時上漲的程度拖累企業的定價能力，利潤率於不久將來可能會受壓。目前，遠期利潤率未有下調，而企業仍大幅上調前瞻性指引。儘管仍有相當部分的標普500指數成份股有待公布業績，但至今為止的展望顯示，企業利潤將持續趨升。
隨着盈利增長放緩，市場反應可能變得更為波動；領先行業將持續出現大幅變動。面對市場波動，投資者的最佳保障仍然是對同一資產類別以及不同資產類別進行分散部署，以及有紀律定期調整持倉。
Liz Ann Sonders
