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2021年7月30日

謝棟銘 外匯

謝棟銘: 中國共同富裕路上公平效率轉化

由中國加強對校外教育培訓機構監管所引發的蝴蝶效應,超過了很多人的預期。短短幾個交易日「大火」就從原先美國上市的中概股,燒到了港股和A股,並最終席捲了整個人民幣資產類別。

在7月26日還受惠於股市大跌而大漲的中國國債市場,於7月27日也同樣遭到了拋售。市場交易主題快速切換,由剛開始的避險情緒轉化為對資本外流的擔憂。並出現了比較罕見的人民幣股債滙三殺。人民幣對美元和一籃子貨幣分別下滑。

憂下一個可能受影響行業

原本還抱着隔岸觀火心態的筆者,突然發現這個事件已經是所有關注中國的投資者都不可繞開的話題。那投資者到底在恐慌什麼?僅從教育改革的角度來看,對校外教育培訓體系的改革,還是有比較強的民意基礎的,而對校外教育改革的討論也已經至少有幾個月了,但是從討論到靴子真正落地,境外投資者可能發現中國企業與政府的議價能力是相對較低的。近期相關公司股價的大跌,外加企業有限的反饋渠道,使境外投資者開始更加重視監管風險可能帶來的行業價值重估風險。人類舉一反三的思維能力,催生了尋找下一個可能受影響行業的焦慮,並使境外投資者望而卻步。

近期的監管變化再次提醒了市場,中國是一個社會主義國家。中國的市場經濟本質上是社會主義市場經濟。資本在中國所扮演的角色,和在西方國家扮演的角色是不同的。這也再次提醒了市場,十四五規劃中「持續增進民生福祉,紮實推動共同富裕」這個目標並非空頭支票。任何阻擋在中國實現共同富裕目標的行業,或許都將在未來5年面臨更多的監管。

中國通往共同富裕之路也意味着,中國經濟將從原先追求效率逐漸轉變為追求公平。對於企業和投資者來說,他們可能需要一些時間適應這種新常態。但是,7月底人民幣資產價格同時共振下跌,這種不尋常的正相關性似乎暗示市場開始擔心,中國是否會回歸計劃經濟時代。筆者認為這種擔心顯然是過度了。

不會退回到計劃經濟時代

從滙率角度來看,股票市場波動加大以及對未來政策不確定性的擔憂,可能會使資本流入對人民幣的影響,由上半年的順風推動變成逆風阻礙。不過由於外資投資者長期低配中國市場,因此,筆者認為在中國強勁的經常賬和外資直接投資順差大背景下,此輪由監管波動引發的資本外流對人民幣的影響或許並不會持續。

總體來看,如果市場投資者相信中國不會退回到計劃經濟時代,那此次的調整或許已經偏離了基本面。

謝棟銘

華僑銀行

經濟師

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