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2021年6月3日

胡一帆 市場分析

【私銀觀】中國人口結構變化帶來機會

作為全球人口最多的國家,中國人口老齡化程度進一步加深。第七次全國人口普查結果顯示,2010至2020年期間,中國人口僅增長7200萬。儘管這個人口增量比同期法國的人口總量還要多,但此次普查證實了中國人口增長正在快速放緩。實際上,過去十年中國的人口增長率僅為0.53%,是1959至1961年大饑荒之後最慢的人口增速。

出生率和生育率都遠低於前幾十年。2020年新生兒數量下降至1200萬的紀錄新低。2020年的生育率(指女性一生中平均生育子女的數量)約為1.3,遠低於全球及亞洲分別為2.47和2.15的平均水平。這還是中國政府在2015年取消獨生子女生育政策後錄得的數據。這意味中國的人口高峰可能比聯合國預期的2030年更快到來。

此次人口普查還顯示,2020年60歲及以上人口佔總人口的比重達到18.7%,高於2010年「六普」時的13.3%,更遠高於聯合國對於人口老齡化定義的門檻7%。相較之下,全球60歲及以上人口平均佔比為9.1%。此外,從性別構成來看,依然是男多女少(這會加劇出生率下降趨勢),儘管過去幾年性別比率有所改善。

最後要指出的是,城市化速度超過預期(2019年城市化率為60.1%,「十三五」目標是2020年達到60%),人員主要從內陸省份向沿海省份流動。城市化快速推進的主要原因是戶口制度放寬,以及全國交通網絡改善使人員流動更加快速。

從重視人口數量至重視質素

中國仍將是全球增長的重要引擎(政府目標是未來15年的複合年均增長率達到4.7%),並且在一段時期內中國仍將是全球人口最多的國家。中國也將很快躋身高收入國家行列,政府預計到2025年人均GDP將達到1.5萬美元,到2035年達到2萬美元,而世界銀行對高收入國家的定義是人均GDP最少達到1.2535萬美元。應對人口方面的挑戰無疑很重要,但我們認為隨着中國從重視人口數量到重視人口品質,人口結構變化的影響應該可控。

我們認為多個領域存在機會。首先,正如日本一樣,中國也需要加大對工作年齡人口的投資,以提高生產力。中國依然是全球重要的(事實上是全球最大的)製造業中心,向高端製造業過渡也已歷經數年。製造商可能需要加快自動化軟硬件的研發,這使機械人生產企業處於有利地位。

養老產業規模料遠超預期

其次,社會老齡化意味對醫療保健服務和產品、醫療美容和老年人護理等可選消費需求將上升。中國的「嬰兒潮」一代積累了大量財富,隨着他們退休及變老,消費可望加大。中國社科院預測,到2030年養老產業的市場規模可能高達13萬億元人民幣,遠遠高於2020年估計的約7.7萬億元人民幣。這對醫療保健提供商、製藥企業以及醫療設備製造商等都將是利好。

第三,城市化快速推進意味住房需求保持旺盛。經合組織(OECD)預測,到2030年中國的城市化率將達到70%,屆時城市人口將達到10億。如果中國的住房供給率(戶均住房單元數)達到發達國家的平均水平(1.09套房),則中國還需再建4.48億套住房,或460億平方米(每套面積為102平方米)。這意味新增住房需求將在2021至2030年期間大約在150億平方米見頂,而過去十年的住房銷售總量為130億平方米。因此,在人口流入省份(如廣東、浙江、山東、河南等)重點布局的房地產開發商將見到需求增長。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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