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2021年5月13日

梁振輝 市場分析

通脹總會回落?

長倉投資者總希望市況長升長有,可惜第二季港股並不「爭氣」,目前仍然處於橫行悶局,年初向上突破的債息亦出現阻力,目前市場其中一個重點在通脹前景,關注的並不是未來一兩個月的通脹數據高低,因為經濟逐步好轉下通脹上升是合理的發展,投資者關注的是通脹究竟是會像美國聯儲局預期的逐步回落,還是會一直上升逼使央行提早「收水」? 我們傾向相信前者發生的機會較大,而一旦成為市場共識亦有望成為市況做好的另一個催化劑。

盈利支持股市

美國盈利季度再度帶來顯著驚喜。市場現在普遍預計標普500成份股第一季盈利按年升50%,較4月初預期的24%大幅提升。亮麗的業績反映經濟的強大動能。歐洲企業第一季度盈利增速預期也大幅提升,從4月初的47%提高至目前的83%。牛市通常能夠有如此大幅的盈利驚喜持續出現而獲得支持。過去一年,我們強調市場會攀越憂慮之牆,有助風險資產繼續跑贏政府債和現金。由於疫苗接種使各經濟體得以逐步回歸常態,因此預計上述趨勢在未來幾個季度有望得到延續。

美國上市企業中,對經濟周期最敏感的行業,盈利超出預期的情況尤其顯著。這種現象亦支持了我們的觀點──市場熱點繼續從增長股向周期性價值股輪動。我們要強調的是並非看淡增長股。舉例而言,諸如5G、醫療科技和電動車之類的科技行業,仍然是我們重點看好的投資主題,因為這些行業風頭正盛,其營收和利潤增長有中長期驅動力。雖然如此,科技行業整體面臨一些短期挑戰。經濟動能強勁令投資者又開始擔心,各國央行可能會開始逐步退出規模空前的貨幣刺激,並提升國債孳息率。理論上,債券孳息率上升,會降低增長股當前的估值,因為未來的現金流將被更高的利率水平「折現」到現值。

末季料價格上升壓力退

美國經濟持續強勁,疫苗接種迅速,支持了經濟重新開放的投資主題,繼而利好價值股(而非科技股之類的增長股)。投資者由此而生對美債孳息率上升的憂慮,亦壓制了增長股估值。如今的市場熱話是,究竟近來通脹抬頭的情況只屬暫時性還是將持續下去,另外聯儲局政策是否會因此收緊等,上述情況都可能不利於納斯達克100指數,以致是全球相關股份的表現。

我們亦要密切關注美國通脹趨勢,部分指標(採購經理指數中的支付價格分項)預示企業擁有了更多定價權。這可能會引發聯儲局降低債券購買規模的預期。不過,我們相信大部分價格上行壓力都是暫時的,因為其原因不僅在於疫情導致的供應瓶頸,更在於去年經濟衰退引發的基數效應。因此,隨着供應瓶頸逐步消除,企業漸漸提高產能,以及更多人重新進入就業市場,預計在第四季尾之前價格上行的壓力亦會消退。

股市過度伸展或致回吐

因此,我們認為短期內的價格上升壓力,以及關於逐步退出貨幣刺激的傳言,顯示出投資者對經濟前景信心日增,因為各項基本因素的指標均呈現好轉走勢。包括追蹤投資者多樣性的參數在內的一些股市技術指標,似乎處於過度伸展的狀態,這點在部分周期性板塊中尤為明顯,這亦增加了短期內風險資產回吐的風險。我們會利用這些技術指標引發的回吐,增持我們看好的周期性板塊和較長期投資主題,後者亦包括了基建支出相關的個股板塊。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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