長倉投資者總希望市況長升長有，可惜第二季港股並不「爭氣」，目前仍然處於橫行悶局，年初向上突破的債息亦出現阻力，目前市場其中一個重點在通脹前景，關注的並不是未來一兩個月的通脹數據高低，因為經濟逐步好轉下通脹上升是合理的發展，投資者關注的是通脹究竟是會像美國聯儲局預期的逐步回落，還是會一直上升逼使央行提早「收水」? 我們傾向相信前者發生的機會較大，而一旦成為市場共識亦有望成為市況做好的另一個催化劑。
盈利支持股市
美國盈利季度再度帶來顯著驚喜。市場現在普遍預計標普500成份股第一季盈利按年升50%，較4月初預期的24%大幅提升。亮麗的業績反映經濟的強大動能。歐洲企業第一季度盈利增速預期也大幅提升，從4月初的47%提高至目前的83%。牛市通常能夠有如此大幅的盈利驚喜持續出現而獲得支持。過去一年，我們強調市場會攀越憂慮之牆，有助風險資產繼續跑贏政府債和現金。由於疫苗接種使各經濟體得以逐步回歸常態，因此預計上述趨勢在未來幾個季度有望得到延續。
美國上市企業中，對經濟周期最敏感的行業，盈利超出預期的情況尤其顯著。這種現象亦支持了我們的觀點──市場熱點繼續從增長股向周期性價值股輪動。我們要強調的是並非看淡增長股。舉例而言，諸如5G、醫療科技和電動車之類的科技行業，仍然是我們重點看好的投資主題，因為這些行業風頭正盛，其營收和利潤增長有中長期驅動力。雖然如此，科技行業整體面臨一些短期挑戰。經濟動能強勁令投資者又開始擔心，各國央行可能會開始逐步退出規模空前的貨幣刺激，並提升國債孳息率。理論上，債券孳息率上升，會降低增長股當前的估值，因為未來的現金流將被更高的利率水平「折現」到現值。
末季料價格上升壓力退
美國經濟持續強勁，疫苗接種迅速，支持了經濟重新開放的投資主題，繼而利好價值股（而非科技股之類的增長股）。投資者由此而生對美債孳息率上升的憂慮，亦壓制了增長股估值。如今的市場熱話是，究竟近來通脹抬頭的情況只屬暫時性還是將持續下去，另外聯儲局政策是否會因此收緊等，上述情況都可能不利於納斯達克100指數，以致是全球相關股份的表現。
我們亦要密切關注美國通脹趨勢，部分指標（採購經理指數中的支付價格分項）預示企業擁有了更多定價權。這可能會引發聯儲局降低債券購買規模的預期。不過，我們相信大部分價格上行壓力都是暫時的，因為其原因不僅在於疫情導致的供應瓶頸，更在於去年經濟衰退引發的基數效應。因此，隨着供應瓶頸逐步消除，企業漸漸提高產能，以及更多人重新進入就業市場，預計在第四季尾之前價格上行的壓力亦會消退。
股市過度伸展或致回吐
因此，我們認為短期內的價格上升壓力，以及關於逐步退出貨幣刺激的傳言，顯示出投資者對經濟前景信心日增，因為各項基本因素的指標均呈現好轉走勢。包括追蹤投資者多樣性的參數在內的一些股市技術指標，似乎處於過度伸展的狀態，這點在部分周期性板塊中尤為明顯，這亦增加了短期內風險資產回吐的風險。我們會利用這些技術指標引發的回吐，增持我們看好的周期性板塊和較長期投資主題，後者亦包括了基建支出相關的個股板塊。
梁振輝
