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2021年5月4日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】4因素中長期看好人民幣

去年7月底,筆者開始看好人民幣,當時美元兌人民幣為7算。除了因環球各國「去美元化」的大趨勢以外,另一主要推升人民幣的原因是,美國拜登政府支出失控而引起不停加大的美國財政赤字(詳見2020年7月28日,「沽得有理,美元續跌」)。

當時總統特朗普推出了第一輪規模約為2.8萬億美元的紓困措施。特朗普隨後於去年12月再推出9000億美元的第二輪財政刺激。拜登當選後則已推出一項1.9萬億美元的刺激,隨之而來再會有2.3萬億美元的基建計劃,及1.8萬億美元的教育及兒童稅項抵免。眾多項目今年內會繼續將預算赤字提高至國內生產總值的15%。

時至今日,雖然人民幣兌美元已回升8%,筆者仍然看好人民幣的中長期走勢。除了美國財政赤字大得驚人之外,更有4個原因。

第一,中國在過去16年內調理人民幣滙價得宜,沒有形成泡沫、沒有單邊行情爆破;2005年7月前,人民幣緊釘美元於8.2765水平,當時美元兌人民幣的不交割遠期合約動輒反映人民幣遠逾10%的按年升幅,但在岸人民幣於隨後9年內,兌美元最高只是6.0480,累積升幅36.8%,即每年只不過平均4%。這個走勢與1985年《廣場協定》後日圓兌美元於一年半內升了一倍而元氣大傷有天淵之別。換句話說,中國仍有大量空間讓人民幣升值而不陷入高資產值陷阱。

儲局拱手讓出貨幣發行權

第二,中國對數碼人民幣發展的願景與進度,與市場將來的支付、結算及計價潮流相配合,實際得很,美國則顯得有點固步自封。4月底當美國證監會委員皮爾斯(Hester Pierce)被問及,中國發展數碼人民幣會否威協美元的地位時,她認為現在市場上正發展的虛擬貨幣的「穩定幣」背後若由美元支持,則民間其實已經發揮美元數碼貨幣效能,央行無需操心。這個答案居然與聯儲局主席鮑威爾的回應如出一轍,不過鮑威爾補充了一點,即聯儲局在要求使用虛擬美元用家「實名化」上有困難。至此,美國聯儲局實際已將貨幣發行權利拱手相讓予眾虛擬貨幣貨幣錢莊。須知單是比特幣一個虛擬貨幣,其發行量至今已達一萬億美元,2008年前美國的流通貨幣M0都沒有那麼多。美元虛擬化令印鈔的央行無法管控發鈔量,將來再有金融風暴時,試問聯儲局還可以呼風喚雨嗎?

上海原油期貨成第三大

第三,人民幣在結算及計價方面的應用明顯又再進一步加強。月前,中國與伊朗簽定了一紙25年的貿易與安全協議。相信將來中國從伊朗進口的原油都可以用人民幣結算。近來美國又蘊釀將俄羅斯「逐出」美元結算體系,正好又增加人民幣的結算需求。上海原油期貨在不經不覺之間已經成為布蘭特原油及美國WTI期油之後,第三大原油期貨,每日交易量達環球原油期貨的16%。

人行料早於聯儲局加息

最後,是美國在本土通脹壓力來到的時候,其實有極大誘因回到談判桌上,與中國再度就減低關稅換取利益。此事一舉兩得,既可減低輸入性通脹,又可換取出口上升。因此,美國財政部在剛發表的「國際經濟與滙率政策報告」中,並無將中國定義為貨幣操控國,方便日後重啓會談。有鑑於美方釋出善意,相信人民銀行亦不會活躍地干預人民幣滙價,令其回跌,亦好繼續做「藏滙於民」。既然雙方央行都不反對人民幣「循序漸進」地升值,那應該是水到渠成。

市場現在預期美國於明年初開始減少買債,2023年底前加息一次。不過,美國縱然縮表與加息,都不會壓抑人民幣滙價。其一,中國貸幣政策在美國縮表前已經偏緊,其次,中國應該比美國更早加息。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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