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2021年4月19日

Karsten Junius 市場分析

Karsten Junius: 【私銀觀】周期股高處不勝寒

過去一年,周期性股表現出色,其表現在2020年3月跌至疫情谷底後跑贏防守型股超過40%。因此,相對價格飆至紀錄新高,較2018年的高峰高25%。其中,科技乃此次飆升的明顯推動力。我們認為由於盈利回報愈漸穩定及可預測,所以科技行業的周期較以往低。這令科技股得以大幅重新定價,並從2020年實際利率下降中獲額外支持。然而,即使整體周期性股剔除了科技和着重科技的通訊服務行業,周期性股及防守型股的相對系數現處於接近15年前的水平。

周期性股顯著反彈背後的動力來自於復甦同樣強勁的製造業數據(尤其在美國)。美國和環球股票市場具可靠性的宏觀替代指標──美國供應管理協會(ISM)發布的製造業指數,於2月升至60.8的兩年新高水平。美國供應管理協會的動量指標(6個月變動)甚至達到2009年以來的最高水平,當時環球經濟剛從全球金融危機中復甦,為周期性股增添正面動力,推動其相對估值升至歷史新高。

對周期性股維持審慎態度

由於預期美國消費增長,加上美國民眾獲得經濟紓困金和防疫限制得以放寬,市場似乎一致認為周期性股的出色表現會維持一段時間,但我們卻對大幅增加周期性股維持審慎態度。

我們的取態變得更審慎是因為,留意到美國GDP與股市並非完全一致。儘管美國經濟很大程度依賴家庭消費,然而股市方面,特別是周期性股或具風險部分,則似乎更傾向依賴投資支出及出口需求。因此,雖然我們發現美國GDP增長與美國供應管理協會的非製造業(服務)分類指數高度相關,但周期性股表現則傾向跟隨美國供應管理協會的製造業指數。

在新冠疫情令經濟急劇衰退及本地需求放緩後,製造業已迅速復甦,令美國供應管理協會的製造業及非製造業分類指數於2月呈現逾10年來的最大差距。除了限制措施窒礙了服務需求外,導致上述重大差距的另一主要因素是美元轉弱,雖為製造業活動提供支持,但同時拖累美國本土的購買力。

美元轉強抑制製造業表現

由於財政刺激方案將有助推動國內需求,加上環球需求較為溫和及美元變得更強,有可能抑制美國供應管理協會製造業指數的上升潛力,我們預期有關差距將有所收窄。

即使我們預期美國國內生產總值將於未來數季呈現由需求帶動、更大及更迅速的增長,但盈虧及過去12個月強勁的周期性股表現,導致估值緊張及提供了有力的論據,證明美國供應管理協會的製造業指數勢頭有所放緩,均令我們對進一步增加周期股有所保留。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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