2021年的第一季剛剛過去，市場呈現先高後低的格局，特別是在農曆新年後，市場對監管前景及政策的憂慮，加上美國債息屢創高位引發沽售壓力。我們相信第二季市況仍會面對一些挑戰，特別是企業的盈利能否滿足市場要求是一大考驗。但我們認為市場對通脹以致債息的憂慮或許過高，假若情況逐步緩和，亦可以成為第二季的一個重要催化劑。
近期市場的論調似乎在緩慢而堅定地輪動，市場由原先對新冠肺炎疫情防控和經濟增長風險的憂慮，愈來愈多地轉向了質疑刺激措施是否「過多」，進而導致持續高通脹。此前，美國推出刺激方案，並加快了新冠肺炎疫苗接種。美國10年期國債孳息率上升，就是「憂慮輪動」的例證之一。短期內，這可能會考驗聯儲局的容忍極限。
目前最看好美國市場
股票方面，輪動表現為價值股跑贏增長股。在此背景之下，聯儲局承諾維持利率不變，我們認為這種輪動對風險資產有利，並在第二季繼續看好股票的表現將勝於債券和現金。過往美國國債孳息率的上升一直與股市的上漲保持一致，而投資風格輪動表明，股市復甦的範圍正在擴大。疫苗的快速接種（尤其是在美國、英國和一些新興市場）、經濟增長持續復甦，以及各地央行的支持性政策，均支持我們的觀點。
受全球周期性復甦的推動，全球股票仍是我們最看好的資產類別。由於貨幣政策支持投資和消費，而財政刺激可能進一步提振需求，公司盈利似乎正受惠於增長復甦。在強勁的刺激措施下，我們目前最看好的市場是美國。這樣的宏觀環境也為日本等周期性市場提供了助力。我們仍然看好亞洲不計日本股票，只要排名低於美國和日本而已，因為市場憂慮中國的流動性可能會收緊成為一個隱憂。
美國或是通脹飆升關鍵
通脹預期與名義債券孳息率一起，是資產配置決策的重要因素。然而，衆所周知，通貨膨脹很難預測（隨便問哪一位央行行長都會知道）。疫情的獨特背景加劇了圍繞通脹短期和長期路徑的爭論。我們預計，未來幾個月大多數經濟體的消費品通脹率將上升，主要原因是去年疫情導致商品和服務成本暴跌而產生的價格統計效應。鑑於美國的閒置產能低於其他主要經濟體，美國很可能成為通脹飆升的關鍵推動因素，這是一個需要密切關注的地方。
價值股續跑贏增長股
儘管在1月下旬由於憂慮疫苗推出和經濟復甦可能推遲而出現短暫的停頓，但年初以來價值股上漲7.7%，表現高於全球增長股達9.4%，在價值股經過2000年以來表現最差的一年之後（2020年對比增長股下跌34%），目前的再通脹環境可望支持估值「回歸均值」。儘管近幾周價值股的表現開始更加突出，但數據顯示，這一走勢在長期圖表上只是在一個範圍內小幅上揚。即使價值股與增長股之比僅僅回到之前的下降趨勢水平，也有很大的追趕空間。
梁振輝
