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2021年4月2日

Liz Ann Sonders 理財方案

Liz Ann Sonders: 【美股】檢視影響增長股與價值股因素

鑑於大眾對被動型(或指數)投資非常關注和感興趣,因此在討論增長股與價值股時,便會傾向於對增長型與價值型指數,以及影響增長股與價值股的因素進行比較。

當總結我們對增長股與價值股的觀點,以及兩者與一般指數的分別,筆者借用一個近期例子加以說明。公用事業目前被我們評級為「表現遜於市場整體」的行業。公用事業只佔增長型指數極小部分,但卻佔價值型指數的4%至5%左右。近年來,隨着投資者在近期創紀錄的低利率時代追求收益率,公用事業的估值一直被推高。雖然公用事業仍然普遍獲納入價值型指數,但已經沒有太大實質價值,這種現象常被稱為「價值陷阱」。

今年市場價值股的領先地位整體上是由質素較次的股份帶動,當中包括未有盈利的科技股、資產負債表疲弱的股票及被大量沽空的個股。在經濟加速走出衰退的初期,這類股份往往表現不俗。然而,鑑於價格很可能已反映經濟數據即將加速,這些質素較次股份的風險回報水平目前傾向於風險較大。

不同風格指數的行業權重存在顯著差異。因此,如果若干行業出現重大走勢變動,將會對風格指數的表現造成明顯影響,這在疫情期更是如此,而疫情期可分為兩個不同階段:第一階段是2020年3月23日的市場低位至2020年9月2日,第二階段則是2020年9月2日至今。2020年9月2日是標準普爾500指數和納斯達克指數屢創歷史新高的第一日。

先有雞還是先有蛋問題

在第一階段,表現最佳的是科技行業以及非必需消費行業。鑑於這兩個行業在增長型指數中的比重非常高,因此增長股一直跑贏價值股。這兩個行業目前在大型股的標普增長指數和羅素1000增長指數佔60%左右,在小型股的羅素2000增長指數則佔35%左右;相比之下,這三大價值型指數則僅佔17%至20%。

科技股在標準普爾增長指數和羅素1000增長指數的比重,遠高於羅素2000增長指數,這種偏差亦解釋了為何大型股表現較佳。換句話說,第一階段的「主題」是大型增長股表現較市場整體為佳,其中科技股和非必需消費股表現領先,從而令大型股的增長型指數得益,這是一個「先有雞還是先有蛋」的問題。

次階段能源金融表現領先

自第二階段開始以來,形勢就變得完全不同,表現最佳的行業變成能源和金融股,而兩者合共只佔標普和羅素三大增長型指數的2%至4%,卻佔大型股標準普爾價值指數和羅素1000價值指數的26%。換言之,自第二階段開始以來,「主題」一直是小型價值股表現較市場整體為佳,其中能源和金融股表現領先,從而令小型股的價值型指數尤其得益,這亦是一個「先有雞還是先有蛋」的問題。

在價值型指數外尋找價值

我們認為,投資者應該聚焦增長股與價值股的因素及特點,有時價值型指數和增長型指數均有價值等待發掘。同時,在「價值陷阱」概念下,縱然一隻股票能擠身價值型指數,亦不一定代表其價值具吸引力。由於整體估值仍處於高位,所以即使標普500指數整體盈利有所改善,我們認為投資者依然應該密切留意價值,但不一定單純在價值型指數中尋找機遇。無論投資者以行業還是風格為投資導向,認識兩者的相互關係始終是非常重要,投資者應該深入了解自己買入的投資。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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