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2021年3月22日

周奐彤 基金

通脹料屬短暫 貨幣政策未變

美國國庫券孳息率近期急升,而通脹預期亦同時升溫,外界對於聯儲局3月份的議息會議頗為「期待」,希望從當局的政策反應中,能夠參透出一些玄機。不過,聯儲局在議息後一如預期維持利率和資產購買計劃不變,貨幣政策在過去一年幾乎沒有明顯變動,繼續維持超寬鬆的政策取態。

儲局上調經濟增長預測

隨着美國經濟正逐漸改善,而且新冠疫苗開始廣泛接種,當局亦沒有忽視相關因素對經濟帶來的影響。在美國,以目前的接種速度來看,疫情正朝着正面方向發展,或在夏季結束前能夠達至群體免疫效果,讓經濟活動可進一步復甦,同時也有可能推升通脹。而規模達到1.9萬億美元的財政政策所帶來的影響,亦不容忽視。

因此,聯儲局亦大幅上調了經濟預期,預計今年將會錄得按年增長6.5%,不過財政政策的正面影響可能相對短暫,於未來幾年對經濟的影響將會逐漸減弱,這點從聯儲局對2023年的經濟增長預測(2.2%)便可見一斑。

至於投資者同樣關注的通脹前景,聯儲局的看法亦相當類似。當局預期今年個人消費支出(PCE)將會按年增長2.4%,而在往後時間直至2023年,則只會處於略高於2.0%水平。

通脹上升料只屬暫時性

美國聯儲局認為目前的通脹壓力只屬暫時性,公開市場委員會(FOMC)指出,龐大財政刺激措施對GDP增長和通脹的影響將會在2021年浮現,並在2022年之後將會回到長期趨勢增長,同時承諾會在較長時間內維持貨幣政策寬鬆。

委員會整體上預期局方在2023年底前不會加息,然而「點陣圖」卻顯示,有4人預計當局會在明年加息,7人則預計在2023年加息。雖然預期在2023年前加息的委員未及一半,但是已開始引起外界的揣測,當局會否較原先更早改變政策取向。

對此,聯儲局主席鮑威爾則派定心丸,指出預期提早加息的委員只屬少數,當局要看到實際通脹上行,才會考慮收緊政策。通脹即使略高於2%水平,但是仍未符合加息的標準,亦未是時候討論縮減買債規模。

環球復甦支持周期板塊

筆者認為聯儲局在未來幾年內,仍然會維持相對溫和的政策立場。而當中的挑戰在於當局的政策和舉動在市場上是否具有公信力,這將決定利率前瞻性指引能否在市場上達至應有的影響,就是降低利率上升的預期,同時減輕其推升債券孳息率的影響。

即使市場延後加息的預期,但是通脹上升和經濟前景改善,同樣意味債券孳息率將會向上。值得留意的是,在強勁的經濟增長背景下,債券孳息率上升並不是洪水猛獸,對於風險資產的負面影響相對較小。

議息結果並沒有改變我們對股市的樂觀看法,尤其是那些有望受惠於美國和環球經濟復甦的周期性板塊。至於債市方面,議息聲明或有助紓緩美國國庫券短期的波動性,但是其孳息率的長期升勢仍將持續,意味投資者需要轉向高收益資產爭取投資收益。

周奐彤

摩根資產管理

環球市場策略師

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