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2021年3月18日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 板塊輪動 保持靈活

近期無論是香港股市又或是外圍市場也擺脫不了窄幅波動的局面,雖然美股屢創高位,但並不是全面做好,科技股相對疲軟成為一大隱憂,加上美國債息持續在高位發展,也令投資者感到不安,但我們相信短線即使欠缺方向,但中長線的前景在疫苗及刺激措施的推動下,仍然可以偏向樂觀,只是投資者或許要在策略上更為靈活,在不同的資產和不同的板塊之中輪動,以尋找更高的投資機遇。

逐步轉向價值股

美國國會剛剛批准1.9萬億美元財政刺激方案,其規模比一個月前預期的大。去年12月份美國曾推出規模超過國內生產總值4%的財政刺激措施,最新的方案規模約佔國內生產總值的9%,後者有望大力推進經濟增長。該方案推出之際,美國政府簽署了足夠數量的疫苗採購合約,以確保今夏之前所有成年美國人都能接種新冠疫苗。此舉應可幫助服務業中受衝擊最嚴重的部分,諸如休閒和旅遊業在下半年回歸常態。歐洲也在加快疫苗接種步伐,各國增加了供應量。我們相信這些措施為今年稍後時間經濟進一步增長、企業盈利超預期—尤其是那些舊經濟領域的企業,奠定了基礎。目前已經有傳言指,總統拜登將在年底前推出另一項2萬億至4萬億美元的基建刺激方案。

現在投資者心中或許有一個問題:經濟前景改善以及財政赤字擴大,是否會使債券孳息率繼續大幅走高,從而威脅風險資產表現?我們全球投資委員會近來對此做了深入研究,基於下列3個原因,我們並不甚擔心。

3原因不憂債息走高

首先,我們預料各地央行會堅持鴿派立場。全球就業市場復甦乏力(職位增速不及全球經濟增速)意味聯儲局和其他主要央行可能會在未來最少一年的時間內,維持堅定的鴿派立場。可能只有在就業職位(尤其是疲弱的服務業方面)連續增加三四個季度之後,薪金水平才可能持續上漲,核心通脹才有望持續高於各地央行訂下的2%的目標。

其次,如若必要,各央行有辦法、有意願控制債券孳息率。歐洲央行3月11日的表述傳達了上述資訊(其計劃增加債券購買量),聯儲局3月17日政策會議之後可能也會傳達出類似資訊。

第三,美國10年期和30年期國債拍賣情況平穩,顯示在當前孳息率水平下,海內外投資者對美國國債的需求充足(因為歐洲和日本政府債的孳息率為負值)。這或將令美國有能力彌補其不斷上升的財政赤字,而不會在債市引發類似2013年那樣的「縮減恐慌」。

債息大升可能性低

上述因素有望限制美國國債孳息率的上行空間。短期內的其中一個風險是,面對債券孳息率上行,聯儲局可能應對不足。儘管如此,我們自主開發的多樣性指標和投資者倉位的資料預示,市場目前已經相當看淡美國國債,因此債券孳息率持續大幅上行的可能性亦降低。

綜合以上觀點,我們相信經濟增長和企業盈利前景改善,以及政策支援的背景下,當前市場的熱點料將從增長股向價值股輪動的趨勢會得到延續,從而幫助拉低後者在估值上與增長股間的差距。雖然諸如科技股之類的增長股,有望受到長期結構性趨勢的支持,但過度配置增長股的投資者或可考慮向估值更低的價值股調整組合,後者包括了金融股、工業股和材料股,我們認為在未來數月間它們有望受惠於全球經濟增長的改善。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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