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2021年2月26日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 牛氣沖天遇上債息上升

投資者或許對牛會較有好感,因為牛代表力量,而股市上升亦有牛市之稱號。今年是牛年,究竟投資市場能否展現牛氣當然是大家關心的問題,不幸近期股市的強勢卻遇上債息顯著上升,引發市場對央行收水及通脹的憂慮。我們一直強調這兩個因素在我們的觀察名單,卻未到需要憂心的地步。

香港股市周三的跌勢可以有多個解讀方式,但卻未見有影響股市中長線的基本因素出現變化,故即使短線或許仍會波動,但波動過後重新回升的機會仍然較大,正如近日美股的走勢。

債息升趁機增持企業債

由於經濟增長數據改善,通脹預期亦隨之抬頭,市場參與者認為美國聯儲局結束寬鬆政策的時間或會提前,引發近期美國國債孳息率飆升。其他如美國國債拍賣乏人問津之類的技術性因素,可能也是導致債券孳息率飆升的原因之一。然而,聯儲局官員紛紛重申,在就業市場狀況改善之前,不會放棄寬鬆政策立場。

雖然美國10年期國債孳息率突破了我們預期的1厘至1.25厘區間,但我們相信聯儲局將致力防止債息繼續大幅上行。總體而言,經濟增長前景改善導致的美國國債息率上升,支持我們看好企業債和新興市場債券的觀點,因此,我們會在當前價格回落之際,考慮增持成熟市場高收益企業債和新興市場美元債券及亞洲美元債。

技術圖形來看,美國10年期國債孳息率正試探十分強勁的阻力位,該位置由去年3月中高位1.283厘和3月份低位0.318厘以來的上行通道的上緣交滙而成。一旦美國10年期國債息率跌破最近的支持位──即1月中高位1.187厘,則將確認上行壓力消減,從而開始向1.00厘心理關口下跌的走勢。

價值型投資更具吸引力

美國10年期國債孳息率上升,大幅推升價值股的潛力。然而,過去幾個交易日中,市場上對通脹回升,繼而可能引發流動性趨緊的憂慮情緒浮現並蔓延。這使市場熱議的話題,從「通貨再膨脹」(即所謂水漲船高)悄然轉變為「板塊輪動」(即部分板塊表現較強勁)。市場交易增量下降,預示相比有新的流動性注入推升所有股票,市場更可能出現的景象,是板塊熱點從增長股向價值股輪動。

因此,我們認為諸如金融股、材料股、工業股和能源股之類的價值型投資,會更具吸引力。上述行業2020年盈利受到的衝擊最大,2021年盈利反彈的幅度也可能會最大。我們認為,在市場波動率依然高企的狀況下,不論直接持倉還是透過市場波動以賺取收益,都是具吸引力的策略。

短期風險無礙長線走勢

美國就業市場仍然十分不景氣,在失業率跌至4%之前(1月份數據為6.3%),工資上升壓力的風險恐怕都不會出現。此外,聯儲局可能會歡迎當前通脹預期抬頭的狀況,因為這是其錨定平均通脹(AIT)政策的明確目標。儘管如此,隨着長期通脹預期向2.5%的關鍵位置靠攏,投資者需要對此保持密切關注。與此同時,在經濟增長提速,通脹預期和企業盈利預期上升的背景下,聯儲局堅定的寬鬆立場,可能利好股票和風險資產的表現(尤其是利好當前市場熱點從增長股向價值股的輪動),而利淡美元。因此,我們會在利用短期內風險資產的回吐,增持股票和收益率較高的企業債,尤其是新興市場債券。我們亦會利用美元短期內的反彈,分批由美元轉入歐羅、英鎊和澳元。

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