轉眼今天已是年三十，先祝各位讀者牛市大吉、身體健康。踏入2021年投資市場一片好景，多地股市創歷史高位，反映投資氣氛向好。部分投資者或許會擔心位高勢危，憂慮市況將有較大調整，希望先沽貨再候低吸納。策略上無可置疑，但能否成功實行卻是未知數。假設過去6個星期投資者真的沽貨離場觀望，現在面對的卻是價位已大幅抽升。我們不是說市況不會調整，只想指出股市估頂的難度相當高，倒不如按兵不動繼續保持現有投資，假若市況真的下調，便考慮會否加碼入市，降低平均成本。
趁調整分段入市降成本
風險資產自1月下旬大跌後反彈，但波動率依然高企。我行自主開發的指標預示，投資者持有的風險資產倉位，尤其是新興市場債券和全球高收益債的倉位，依然擁擠，這的確增加了短期內回吐的風險。儘管如此，最近幾周基本因素有顯著的改善──具體包括美國國會有望很快批准1.9萬億美元的財政刺激方案，疫苗接種速度加快（尤其是美國和英國），美國上市企業因第四季度盈利優於預期而紛紛上調2021年盈利預期，以及美國銀行業重新開始股票回購活動。市場擇時（Market Timing）是困難的，你又能否估中過去兩年的高低位？因此我們相信保持投資是謹慎的做法，我們並且會在短期市場回落之際，分段入市以降低組合成本。
春節前後南下資金或減
香港及內地市場的短期流動性狀況一度引發憂慮。在1月29日結束的一周內，人民銀行在公開市場操作中意外淨回籠資金，令中國貨幣市場利率跳升。我們認為最近的這個舉動是政策常態化的標誌，此前於去年12月和今年1月流動性都十分充裕。人行行長在1月26日重申，將確保央行採取的政策是「具有一致性、穩定性和一貫性的，而不會過早地放棄此前發布的支持政策」。去年12月中央經濟工作會議上，中央提出要注意防止政策突然轉向，這點尤為重要。雖然如此，春節假期前後，南下流入香港市場的資金無可避免有可能減少。即使短線或有波動，我們仍然看好中國在岸和離岸股票，因為支持我們看好這些股票的中期基本因素沒有改變。
債息上升料將溫和
今年以來因為「通貨再膨脹」的預期加強，較長期限的美國國債孳息率上升。雖然投資者擔心這可能會不利企業債和新興市場債券的表現，但我們認為上述憂慮忽略了一個重點，就是債券收益率溢價所能提供的緩衝，或許可以補償孳息率的溫和上行。最近幾周，收益率溢價有所收窄，部分抵消了美國國債孳息率上升的不利影響。
我們看好的企業債和新興市場債券的收益率溢價仍在長期平均值附近。我們認為，經濟和企業盈利前景改善的背景下，收益率溢價將可以繼續顯著收窄。預計這將蓋過美國國債孳息率潛在上升的影響──於美國聯儲局有意限制孳息率上行空間，因此預計孳息率上升幅度將是溫和的。
我們相信即使過去數月風險資產的累積升幅已相當大，但從疫情、經濟以致政策的前景來看，一個股債均衡的投資組合在牛年仍然有可取之處，最後祝各位讀者在牛市投資得心應手。
梁振輝
