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2021年2月1日

吳家俐 基金

吳家俐: 通脹當前 債券投資何去何從

市場目前普遍瀰漫着審慎樂觀的情緒,投資者幾乎都在預期經濟會從谷底反彈。伴隨着經濟復甦的,或許還有通脹升溫,市場上亦開始有分析提醒投資者,切勿忽視通脹所可能暗藏的危機,畢竟通脹如在不適當的時間出現,即使是溫和上升,都可能會破壞市場情緒及資產表現。

三大因素左右通脹

過去一年,新冠疫情極大衝擊環球經濟,同時卻又降低了通脹壓力,然而在幾大因素的驅使下,通脹有可能會在未來幾個月內升溫。首先,疫情在去年春季導致經濟突然停罷,通脹急降,在基數效應下,將會令通脹的按年變幅抽高。

預期美國整體通脹率將由目前的1.4%,升至4至5月約3%。另外,隨着經濟活動重啟,當被壓抑的消費需求遇上供應樽頸時,便有可能推升服務業通脹。

除此以外,由於住屋成本佔整體通脹的比重高達30%,因此其對通脹的影響亦不容忽視。住屋成本通脹屬周期性,但是其增長卻較為緩慢。隨着封城措施解除,勞動市場回暖,住屋成本是有可能回升的,不過幅度不會太大。更重要的是,我們認為通脹在短期內加快的原因,很大程度取決於經濟復甦,而疫苗的分發和實際成效將成關鍵。

提防債券利息急升

短期的通脹幅度可能會被低估,所以市場有機會在突然意識到通脹升溫之時,會出現反應過敏的情況,並且導致債息抽升。債息上升本身不會對固定收益資產構成太大問題,但是如果升得太急,便會帶來嚴重後果。情況就如2013年時發生的「退市驚魂」,當時收益率在短時間內大幅上升,這便會對債市構成重大威脅。

另一個潛在的風險在於資金可能出現大舉外流,特別是對利率上升非常敏感的風險資產,例如新興市場債券。就目前的情況而言,這個情況不大可能出現,因為市場資金非常充裕,仍然利好債市前景。在實體經濟改善、通脹暫時反彈下,我們預期利率將會逐漸回升,市場對非政府債券的需求可望持續。

雖然投資者需要密切注視收益率急升的風險,但是通脹升溫應該只屬暫時性,而且美國聯儲局最近的取態變得溫和,只是重申該行對平均通脹目標的承諾,所以我們認為這種情況出現的機會較低。

美債息料緩慢回升

筆者認為10年期美國國庫券孳息率已升至近期的高位,短期內可能會維持窄幅上落。隨着疫苗見效、經濟持續復甦,加上進一步的財政刺激措施,孳息率在未來一年將會以溫和步伐緩升,朝着1.5厘至2厘的目標邁進。

預期債券孳息率將會逐漸地溫和上升,而左右回升速度的變數還包括通脹。話雖如此,我們認為通脹升溫只屬暫時性,而美國聯儲局的寬鬆取態,將會令債券孳息率向上,不過是緩升,而不是急升。

三大因素左右通脹
提防債券利息急升
美債息料緩慢回升

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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