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2021年1月28日

李智穎 市場分析

【私銀觀】政策調控無礙中國股票長線機會

儘管年初監管壓力和中概股面臨美國退市風險並現,我們預計2021年中國股票的盈利和股價都將有中雙位數的升幅。雖然估值已處於相對偏高水平,但鑑於宏觀經濟復甦、流動性穩定和財政支持等因素,中國股票的估值預計將保持在高位。

在政府着手反壟斷調查後,市場對數碼經濟行業前景的擔憂,導致相關公司股價下滑。但我們相信此類調查對利潤的影響有限,而政府並不想阻礙創新。因此,這輪股價調整為長期投資者提供吸引的買入機會。短期內,數碼經濟板塊可能面臨源自反壟斷調查和美國對華政策的下行壓力。

金融科技監管趨緊

除了針對網絡平台的反壟斷監管外,過去兩個月中國政府對金融科技領域加大審查力度,也對中國數碼經濟造成壓力。對網絡借貸機構的審查預計將聚焦在信貸方面,金融科技平台一直為年輕人和低收入者提供金融服務。監管機構如今要求領先的金融科技公司進行重組,並註冊為金融控股公司(而不是科技公司),以確保資本充足率和符合監管規定。這些金融科技平台也需要獲得全牌照才能經營個人信貸、保險和財富管理業務,並提高支付交易的透明度。

限房貸影響行業可控

中國人民銀行和銀保監會之前聯合宣布了,限制國內金融機構的房地產貸款餘額佔比的新措施。該措施根據不同銀行規模,限制其房地產貸款餘額佔比和個人住房貸款餘額佔比上限。這限制反映了中央政府通過限制房地產相關貸款增長,以調控房價增長的決心。

短期內上述限制對銀行基本面和盈利的影響是可控的。對於超過上限的銀行,我們預計其個人房貸增長將放緩,長期資產質素將略有惡化。儘管如此,監管機構給予銀行2至4年的寬限期,以降低個人房貸/房地產貸款的風險。因此我們認為,短期影響有限。仍看好2021年銀行股的表現,預計即將公布的去年第四季業績中,盈利增長將成為行業催化劑。目前銀行股的2021年市淨率(P/B)估值仍接近0.6倍的最低水平,而H股上市銀行6.4%的股息收益率則有吸引力。

對於地產發展商來說,新規與自去年下半年起監管機構收緊地產行業融資的步伐一致。此外,鑑於去年首9個月房地產貸款/個人房貸增速按年下降3.7%/6.7%,我們認為,新規對開發商融資的邊際負面影響有限。隨着政府限制對房地產行業的整體放貸,融資資源將更加偏向龍頭上市開發商。市場整合可能會加速,令領先的開發商受惠。

汽車板塊策略性布局

2020年中國乘用車總銷量按年下跌6%。但儘管疫情下的封禁措施導致去年第一季銷量銳減,但自5月起,在受壓消費需求釋放和新能源車需求強勁增長的支持下,乘用車月銷量已恢復正增長。

隨着新能源車和傳統燃油車之間的價格差距縮小及減少碳排放的目標,我們預計消費者將加快從傳統燃油車轉向購買更實惠新能源車的步伐。而中國本土品牌將擴大其新能源車市場份額,類似於白色家電和智能手機等其他商品的需求,從海外品牌轉向本土品牌的趨勢一樣:原因不僅是國貨價格更低,也在於其質素已可與進口貨比較。

2020年國內純新能源車公司的股價迅速上漲,鑑於其估值過高,股價已消化大部分的未來增長潛力。我們認為,未來布局中國新能源車需求增長趨勢的更好方式是,投資那些具備電動車生產能力的傳統整車廠,其應有具競爭力的電動車生產平台及技術實力(如自動駕駛和充電電池)。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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