去年10月20日，筆者在「拜登勝選，中國股市迎來大時代」一文中指出，若拜登當選，美國整體國策重心將從「擾外」轉移至「安內」，對中國股市是一大利好，預科滬深300指數將挑戰2015年大時代高位。從10月20日至上周五，滬深300指數上升814點至5569.78點，升幅為17.12%。去年7月，筆者在「5原因看好中國『慢牛』股市」一文中指出，由於中國股市正從牛市二期進入牛市三期，基於其「慢牛」形態，暫𣎴估頂。
中國長期利率難大升
由於中國在疫情前兩年在美國追擊下已有充分的「憂患意識」，財政刺激與貨幣政策調節早於3年前開展，亦已到位；中國控制新冠疫情的效率亦令經濟復甦來得快而穩，因此，縱然現在的滬深300預期市盈率是16.5倍，比過去15年平均高1.5倍，但企業盈利復甦較快與外資不斷湧進中國買債券，令長期利率再難大升的情況下，中國股市的「牛三」仍可以延續。
中國對疫情控制是剛柔並重，小區控制及健康碼是剛性措施；春節臨近，為減少非原籍職工「回家過年」，中國各省、市都有推出補貼的「紅包」給不回鄉度歲的企業員工，如蘇州昆山市陸家鎮就有每人500元專項補貼、福建福州市則有人均為300元的獎補，預算發放共4億元人民幣。如此，除了可以大幅減少人員流動，降低病毒傳播外，還可以維持春節期內一定的生產，對經濟增長是利好。
美國仍處實質負利率
在這次的環球升市當中，香港沒有被「漏掉」了，恒生指數從去年10月20日的24542.26點上升至最高的30135.5點，上周五回順至29447.85點，升幅為20%。恒指在3個月內升了20%，自然引起「泡沫」的憂累。筆者認為，此次港股升市只不過是追落後，北水之所以大舉南下，正因為港股市盈率仍合理，恒生指數預期市盈率13.2倍，比標普500的23倍，摩根士丹利亞太（日本除外）（MSCI-Ex Japan）的18倍及滬深300的16.5倍都低。而且北水仍是對準國內稀缺及科技股，相信並非短炒。美國孳息率上升亦不必太憂累，原則上，投資世界比較看重的是「實質利率」，即孳息率減去通脹預期，以美國來說，10年期通脹掛鈎債券孳息率可作代表，該利率現為負0.99厘，只比歷史低位的負1.12厘略為回升13點子，即美國仍處實質負利率，支持較高市盈率。
大家可留意摩根士丹利亞太（日本除外）同期升幅為23.8%，比恒指還高，原因正是在其十大持股當中為首的台積電（2330.TT）及第四位的韓國三星電子（005930.KS）的升幅分別達41.8%及43.9%，比港交所（00388）及滙控（00005）的39%及39.8%還高。
港交所地位如三星在韓
股市上落，最終都看股份的盈利前景，蘋果從電腦發展至智能手機及生態系統；亞馬遜從網上書店成為最大零售平台，都是長遠趨勢使然。且看今次升市，首10隻對恒生指數貢獻最大的股份共貢獻4174.23點，佔總升幅4905.59點的85%，除滙控及港交所外，其餘8隻為科技及電商龍頭、保險及生物科技股，皆為「大勢所趨」，生活、生存必所觸及的產品及服務。港交所在香港的地位就如台積電在台灣及三星在南韓一般，有其獨特性（Uniqueness）。香港未來20年都應該是中國企業融資中心，這幾年大家所見大部分只是「中概股回歸」，如果可以建立起除股票以外其他產品，及將地理版圖擴展至整個歐亞地區，則港交所可充分發揮其獨立性。
美國「藍潮」興起，增加財政刺激無懸念，但巧婦難為無米炊，有朝一日總要加稅，那天到臨時，美國企業就不如亞太區堅持低稅制地區吸引，春江水暖鴨先知，環球與美國資金及早部署，轉移至亞太地區投資股債，現在只是趨勢的開始。
王良享
