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2021年1月7日

Alex Bryan ETF

Alex Bryan: 投資成功之道知易行難

對專業投資知識有限的投資者,低成本的整體市場指數基金(total market index funds)是一個好選擇。如今要投資回報跑贏大市仍絕非易事,投資者的投資失誤互不相關,令長遠而言,大市表現較個別投資者的累積表現為佳。

最優秀策略或長年跑輸

然而,市場絕非完美。當中存在由常見的認知錯誤和情緒(例如恐懼和貪婪)造成的共同偏誤,造成系統性錯誤定價(systemic mispricing)。機構的投資限制亦可導致錯誤定價,尤其在債券市場。例如一些投資級別債券的基金,如果投資組合內的債券被降級至低於投資級別,基金經理就需要賣出這些降級債券,令它們的估值有機會變得吸引。

然而,即使能識別多隻錯誤定價的證券,但可能仍需一段長時間才可獲利。定價錯誤的幅度有機會繼續增加,投資者總希望能捕捉這些細小的優勢,但往往會被波幅蓋過。即使是最優秀的投資策略,亦可能因此而長年跑輸,投資者應有心理準備會長期跑輸大市。

認真盡職審查因子投資

根據筆者的已研讀和完成的研究,因子投資策略(factor investing)可善用市場帶來的系統性錯誤定價或風險,因而提供最有望跑贏大市的方法。不過,這類基金的投資組合結構通常與學術文獻中記載的因子(有關基金聲稱可駕馭)之間存在差異。針對同類因子之基金的特徵和表現往往不盡相同,因而加重了投資者盡職審查的負擔。

雖然基金選擇繁多,但最佳的基金應具備以下特點:擁有敏銳的經濟直覺作為後盾,有效駕馭已屢經審核的因子(例如價值、動能、質量和低波幅)、分散的風險,以及能為不經意的押注提供保障。

切勿忽視整體投資組合

投資者很容易聚焦於投資組合內個別持倉的優點,而忽略投資組合的整體表現。然而,當中的相互作用同樣值得重視,因為押注於一隻基金的回報,可能會由於對另一隻基金作出相反押注而互相抵消。投資者應注意避免以互不相補的高成本基金建構市場投資組合。

就投資組合的角度而言,我們應考慮每隻基金的多元化優勢。例如,加入高收益債券基金看似可令組合擴展至新的市場部分,變得更多元化。不過,由於這類債券的信貸風險高於投資級別債券,而此風險帶來的回報與股票表現有正向關連,故此舉可能會帶來反效果。

收益率高背後或藏風險

投資者亦應全面審視收益類投資。收益率不會反映任何投資的完整情況。進取地追求收益率往往會帶來不少風險,並且可能削弱總回報。在債券市場中,這種關係相當明顯。高收益債券傾向具有較高的信貸風險(通常亦具有其他類型的風險)。

廣泛多元化股息策略的風險一般低於市場水平,而若然股息率異常高企,則往往是出現問題的跡象。股息率異常高企可能是源於企業把大部分盈利用作派息,以致當盈利下跌時,緩衝派發股息的空間較窄;亦可能是由於估值處於異常低水平,反映企業基本因素疲弱或轉差。股息率異常高企通常由這兩個因素共同造成。

在本文的第二部分,我們將繼續探討如何放遠眼光,考慮收益率以外的因素。

(二之一)

Alex Bryan

Morningstar

北美被動式策略研究總監

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