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2020年11月26日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 3因素主宰2021環球經濟前景

2020年全年經濟受新冠肺炎疫情主宰。就經濟前景而言,目前3件事值得關注:(1)持續封城的影響及其對各個經濟體造成的經濟損害;(2)公共衞生危機期間實施的經濟刺激政策的規模及構思;(3)有效疫苗的研發和分發全球所需的時間。

首先,疫情和封城主要是影響服務業,特別是那些需要親自出席的行業活動,如現場表演、餐廳、酒店、旅行和美容院等個人服務。一些經濟體或會遭受永久性破壞及留下「傷疤」,意味疫情爆發前所需的工作職位或技能在疫情過後可能不再有需求。

另外,為緩解疫情造成的經濟下滑而推出的貨幣及財政政策,其規模及實施速度均是前所未有的。引用國際貨幣基金組織於2020年10月發布的《財政監測報告》中的表述,就是「各國政府為緩解疫情打擊所採取的措施在全球總計已高達12萬億美元」。

疫苗方面,正處於不同的研發及測試階段。我們有望在2021年上半年迎來可大規模投放使用的有效疫苗,儘管持續免疫需重複接種。展望未來,各地服務業的復甦將主要依靠有效疫苗的研發,讓大眾有信心恢復出行及參加大型集會。

明年初難望回復正常

隨着德國、法國、意大利、西班牙及英國等歐洲主要經濟體均已重新實施全國性封鎖,美國每日感染病例創新高,短期之內這些經濟體不大可能立即好轉。這意味2020年第四季實質GDP很可能出現下滑。未來一年,隨着疫情的持續,第一季北半球或表現低迷,第二及第三季有望錄得相對強勁的反彈,尤其是在疫苗可以投放使用的情況下。

因此,一旦新冠病毒得到遏制,與環球金融危機後乏力且低迷的復甦相比,是次已發展經濟體的復甦將強勁得多。十年前,銀行及家庭需要透過集資或去槓桿化修復資產負債表,因此無法利用低利率擴大借貸和支出。在今次情況下則沒有這樣的問題。相反,在貨幣及監管機構的鼓勵下,大多數主要經濟體的廣義貨幣及信貸持續錄得強勁增長。這亦是股市及樓市如此活躍的原因。

反彈或較後金融危機更勁

我預期2021年的主題很可能是:(1)有效疫苗的部署速度;及(2)大規模刺激政策的傳導效果。

2020年期間,政府能夠賴以抑制病毒的唯一工具,是不同形式的社交距離,以及對整體經濟活動實施嚴格限制──尤其是旅遊、酒店等服務業,以至大規模的近距離聚集活動。這對經濟造成的致命打擊實屬意料之中,因為經濟活動錄得有史以來的最大下滑。2021年,我們預期重點將轉移至有效疫苗的研發及分發上,以使蕭條的行業復甦。各國或會利用2021年上半年的大部分時間部署足夠數量的疫苗,這意味我們只能寄望於下半年經濟在一定程度上恢復常態。

因此,當大眾廣泛意識到經濟已逐步恢復正常,消費及服務業重拾信心,我們預期經濟環境會發生重大轉變──與環球金融危機後長時期低迷而緩慢的復甦相比大為不同。以財政支出及貨幣擴張形式實施的刺激規模已打破歷史紀錄,但迄今為止,這僅僅反映在環球眾多股票市場出現了巨大的大幅反彈上。我們預計,在2021年下半年,復甦過程將進入下一階段:家庭和企業將開始花費2020年積累下來多餘的現金。因此,消費、投資及就業的復甦步伐可能遠遠超過一般的經濟衰退後之情況,經濟活動將迎來驚人的強勁反彈。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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