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2020年11月23日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】疫苗現曙光 看好企業債

輝瑞和Moderna兩家製藥公司本月先後發布新冠病毒疫苗的關鍵研究結果,可謂「雙喜臨門」。隨着疫苗希望嶄露,環球經濟亦有望更快復甦,相信高收益企業債券和新興市場債券等風險資產或可看高一線。

在投資企業債券時,有相當多指標及風險因素需要納入考慮,其中包括信貸評級。債券的信貸級別往往與收益呈現負相關性。由於評級較高的債券信貸風險相對低,投資者要求較少的風險補償,因此收益率相對低,而發行人所付出的融資成本也較低。

經營惡化或淪墮落天使

評判信貸級別的評級機構就像為債券發行商進行體檢的醫生,為它們提供在信貸方面的「體檢報告」。環球三大信貸評級機構─穆迪、標普及惠譽,佔據信貸評級的大部分市場份額。

按照評級機構發出的信貸級別,被評為Baa3/BBB-或以上級別為投資級別債券。其中AAA或Aaa級別的債券信貸風險最低,而最受關注的則是在投資級別債券中位於最低端的BBB-級別債券,主要由於一旦發行人因經營狀況惡化或某些特殊事件導致其風險上升及信貸下滑,這類債券就很容易被降至非投資級別,成為所謂的「墮落天使」。

非投資級別債券則是指低於Baa3/BBB-級別的債券,這類債券較常被稱為高收益債券或者垃圾債券。

高收益債可成明日之星

在高收益債券中,有一個與「墮落天使」背道而馳的常見術語─「明日之星」。這一術語來源於八十年代的美國債券市場,當時很多初創新興企業透過發行高收益債券獲得早期融資,而在日後發展成為行業巨頭。因此,「明日之星」一般指信貸質素改善,並從高收益獲調升至投資級別的債券。

雖然高收益債券比起投資級別債券而言評級更低,風險更高,但其吸引力在於隨之而來的較高收益。尤其在當前全球央行普遍維持低利率的背景下,追逐收益的投資者在經濟活動復甦、市場震盪平靜之際,自然重新將目光轉向高收益債券。

低息耐力賽宜汰弱留強

事實上,隨着環球經濟近期進入復甦周期,曾經在首季疫情大爆發時因流動性危機而陷入困境的高收益企業債券,在第三季的表現已可謂脫胎換骨。其中歐洲高收益債券受惠於市場氣氛回穩而錄得7.1%回報,取代疫情期間表現居前的美國國庫券的領導位置;其他高收益範疇於第二季回升,美國和亞洲高收益債券分別位列第二及第三名。

高收益債券已日益成為投資者迎戰「低息」耐力賽的不二之選,由於高收益債券發行人之間的信貸狀況千差萬別,違約風險也難以準確估計,如何在高收益企業債券的範疇中汰弱留強,或將成為低息環境的挑戰之一,因此對發行人的研究分析能力成為投資高收益債券的關鍵。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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