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2020年10月21日

曾德明 基金

曾德明: 【債券】政策支持 內房債前景向好

在中美博弈的背景下,美國大選氣氛緊張,政治不確定性令資本市場波動不定,投資者應如何部署今年末季的大中華債券投資?

先看中國經濟,面對外部挑戰未退,疫情曠日持久,內地多項宏觀經濟和行業數據足以證明其復甦進展強而有力。由5月起,固定資產投資錄得連續性的按年增長,意味房地產活動顯著回升,房地產銷售雖在疫情爆發初期遭受重創,但目前已回升至增長領域。

新措施利改善債務結構

最近,內房龍頭傳出急於尋覓資金防止違約事件後,市場氣氛稍有轉向,不過負面影響未有傳導至整個板塊。

另邊廂,中央政府針對房企槓桿推行新政策,自7月政治局會議以來,內地房策有逐步收緊趨勢,最新實施的「三道紅線」規條,目的是劃分房企財務負擔的輕重,並根據企業的財務狀況,訂定翌年負債規模增長的幅度,限制幅度於0%至15%之間。新的融資措施主要在新增貸款的層面上,筆者未見到有資金過緊的情況,反而政策能夠鼓勵發展商改善債務結構和財務成本,是該板塊行穩致遠的關鍵。

事實上,中國政府略有調整樓市政策,但態度一如以往,既不鼓勵市場炒賣房產,致樓價出現泡沫,又希望以穩住樓價的增長,繼續強調「房住不炒」的論調,並確保內地房地產市場平穩健康發展,支撐國內經濟。

近期銷售回升基本面穩

穩固的行業基本面可謂是投資者的定心丸,我們研究共34家上市房企,9月份銷售數據表現強勁,合共銷售按年共上漲18%,按月上漲13%,反映「金九銀十」期間發展商推盤節奏加快。截至9月底,房地產發展商已鎖定今年全年銷售目標的71%,首9個月銷售按年增長10%,意味第四季銷售達9%的按年增長,則可滿足全年銷售目標。

總括而言,筆者看好中國房地產行業的內房短中長期動力,中國經濟在疫後重啟,短期銷售依然向好,政策力度不慍不火。長遠而言,當局取消「一孩政策」令家庭數目未來增加,城鎮化政策亦有助支撐長遠住房需求。在當前地緣政治局勢下,房地產市場由內需主導,不須依賴外貿機會,加上收益率吸引,令內房債持續受到投資者的青睞。在近期市場回調的情況下,估值調整亦提供增加質素較好的內房發行人持倉的機會。

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