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2020年9月30日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】國慶黃金周引領中國消費復甦

中國的國慶長假近在咫尺。旅遊業有望迎來今年第一波繁榮。據當地媒體報道稱,從火車票到汽車租賃,國內出遊需求激增。政府下屬智庫中國旅遊研究院指出,今年第三季遊客出遊意願按年恢復約九成。與此同時,地方政府也在利用折扣和電子券為復甦提供大力支持。目前仍有很多與新冠疫情相關的限制和干擾,但圍繞「黃金周」的熱情是毋庸置疑的。

這一點為什麽這麽重要呢?到目前為止,消費服務類的消費疲軟一直是中國這次經濟復甦的一大拖累──家庭消費佔中國國內生産總值40%。從更具可持續性的經濟復甦角度來看,消費服務也是缺失的一個關鍵環節,因為服務業對勞動力市場不可或缺,貢獻了幾乎一半的就業職位。此外,中國2.9億農民工中有一半以上在服務業工作(僅餐飲業和酒店業佔其中14%),而他們已經好幾個月沒有工作(和收入)。因此,消費疲軟特別是服務消費低迷不僅打壓經濟增長,而且也是經濟持續復甦面臨的一大挑戰。

消費服務正常化將加快

但是服務消費可能終於要回暖了。首先,政策方面,中國一直實施最嚴格的疫情防控規定,不過,隨着政府對疫情防控更有信心,相關規定也在不斷放鬆。其次就是從內生性更强的復甦角度來看。隨着經濟的整體復甦,家庭可支配收入增速已經從第一季的0.8%恢復到第二季的4%,到年底可能會加快至約6%。

最後,雖然中國的政策刺激主要集中在促進投資方面,很少甚至沒有給家庭提供直接的收入援助,但現在的政策更加重視拉動家庭消費,尤其是地方政府層面。有鑑於此,除非第四季新冠疫情捲土重來,否則我們預計消費服務的正常化過程將會加快。這意味未來幾個月,消費可能會更加顯著地縮小與工業活動的差距。

新冠疫情爆發之前,消費增速通常比工業部門增速高2至3個百分點。十一黃金周可以很好地體現這樣的消費增速。2019年十一黃金周期間,中國國內遊7.82億人次,出境遊達700萬人次。而且旅遊往往會帶動很多相關消費,如到餐廳就餐或者其他可選消費。所以,如果我們看到旅遊業明顯正常化,接近去年的水平,那就可以說明消費需求出現了更廣泛的好轉。

中國遊客將重啓澳門遊

境外遊被境內遊所替代是一個需要考慮的有利因素。澳門也許是唯一的例外,因為最近澳門政府對持有有效健康證明的遊客免除了檢疫要求。但這並不適用於其他地方,包括那些傳統上受到中國遊客青睞的目的地,如東南亞和更遠的歐洲或澳洲。2019年,中國出境旅遊人數達1.55億人次。

而根據聯合國數據,2018年中國遊客在海外旅遊期間共花費2770億美元,相當於當年國內旅遊總收入的30%。雖然有些消費者最終可能完全不消費或者減少消費,但還是有一些消費者會改為選擇國內旅遊。替代效應對一些面向國內遊的企業而言非常有利,而且也透過經常項目對人民幣提供支持——每年與旅遊相關的資金外流通常為國內生産總值的1%至2%。資金外流減少對人民幣有利。

看好歐洲奢侈品及電商

我們一直青睞受惠於中國工業部門復甦的金屬和礦業板塊。復甦範圍的擴大可能會使消費類行業更加受惠。我們也看好歐洲奢侈品這個領域。在亞洲,我們認為電商仍會有不錯的表現,但隨着中國遊客重啓澳門遊,我們也青睞能够從中受惠的主題板塊。從宏觀角度來看,境內遊取代境外遊利好人民幣。

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