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2020年9月24日

梁振輝 市場分析

資產價格先跌後升?

過去3星期無論是美國科技股又或是恒生指數均向下發展,投資者對疫情、中美關係以致經濟前景的擔憂,均成為沽售借口。我們一直指出,市場在經歷了近半年的升市後,短期出現回吐是合理及健康的發展,亦相信不會改變由流動性帶動的升市;更重要的是,近期基本因素包括數據明顯現改善的勢頭,有利中長線的表現。當然多地央行近期有關負利率以致滙價水平的評論,或會牽動短線的市場情緒起伏。

放緩不像預期般嚴重

9月是世界衞生組織宣布新冠病毒在全球大流行,繼而引發全球風險資產大跌以來的第6個月。標普500指數的「恐慌指標」(VIX隱含波動率指數)最好地捕捉了市場前景的變化。由於市場對疫情的恐慌緩解,疫情對經濟的影響消退,加之全球各地採取空前的財政和貨幣刺激,以及新冠疫苗開發進展超乎預期,VIX指數已經從3月的高位大幅下瀉。投資者是否過分自信,抑或全球再通脹已經來臨,繼而為流動性驅動的市場反彈提供了基本面支持?

我們認為,全球經濟和企業盈利增長放緩的情況可能不及先前預計的那般嚴重。最近數周美國聯儲局和歐洲央行公布的新預測,以及中國宏觀經濟數據持續改善,印證了我們的觀點。

上周聯儲局修改了對美國經濟增長的預測,將2020年國內生產總值的預測值從6月時的-6.5%上調至-3.5%,並且預測2021年美國經濟將反彈4.0%。此外,一如預期,聯儲局預計會將近乎零息起碼維持至2023年。各國政府需要做的可能更多。美國國會將在11月大選前休會,市場下一焦點在於國會休會前可能會批准一個財政刺激方案。面對依然高企的失業率,沒有哪個政黨會想在選前令選民失望,因此我們相信各方最終還是會達成共識。由此我們仍然看好風險資產未來6至12個月的表現,短線因為事件風險引發的回吐,或許將是趁低吸納的機會。

併購案數量未見反彈

今年疫情爆發嚴重影響企業併購活動,因為全球經濟前景撲朔迷離,經濟封鎖措施妨礙了商務磋商和盡職調查的開展。不過,2020年第二季企業併購規模創下多年來的新低之後,第三季以美元計價的併購活動規模已反彈,並且超過了今年第一季的水平。話雖如此,第三季開始迄今的交易量依然很少。這意味着已經宣布的併購案數量較以往少,但是每宗交易的規模則大得多。

由於第三季僅出現了大型併購,而交易數量並沒有反彈,因此企業信心和經濟活動實際上依然處於低迷境況。併購交易數量並不意味美股將整體走強。美國科技股的技術形態仍然疲弱,這或會拖累短期內美股的表現。不過,我們依然看好美股在未來6至12個月的表現,因為有強勁的刺激政策出台,而2021年的企業盈利預計也將顯著復甦。

內循環策略拉動內需

由於抗疫措施得當,中國的消費活動已經反彈。8月零售銷售按年增長0.5%,這是今年以來的首次增長。服務業活動加速也推動服務業採購經理指數升至2018年初以來的最高水平。我們相信,消費活動逐步恢復常態,有望在即將來臨的「十一黃金周」期間加快消費復甦的趨勢。

與此同時,中國政府新採取的「內循環」經濟策略專注於國內經濟,我們認為也有利於拉動內需。雖然必需消費品板塊在疫情期間表現強韌,但我們認為非必需消費品才是最有望從疫情之後的復甦中獲益,尤其是質素較高的服務業。中國股票仍是我們在亞不計日本看好的市場,而非必需消費品則是我們其中看好的一個板塊。

梁振輝

渣打

香港財富管理部投資策略主管

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