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2020年8月19日

吳安瀾(Alex Wolf) 中國

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】科技行業對中國經濟很重要

過去十年,中國互聯網巨頭的崛起一直是中國消費科技崛起的代名詞。但除此之外,投資者可能沒有充分認識到科技是多麽深入地融入了中國經濟的方方面面。它的影響遠遠不止手機或電腦的某幾個「應用程式」。例如,在中國使用最多的即時通訊軟件微信的核心功能,早已不止是即時通訊。以微信為基礎的龐大商業生態系統、社交媒體平台和眾多第三方應用程式,才是微信真正的經濟價值所在。

數碼經濟緩解高企債務

與此同時,這些科技巨頭每年都會投資於許多新企業,塑造着中國的數碼化進程(這與美國科技巨頭在美國的做法類似)。截至2017年,科技行業在中國總産出中所佔的份額已經與德國相當。據估計,中國的數碼經濟規模現已超過3萬億美元,接近全國總産出的三分之一。在幾家互聯網巨頭的支撐下,科技行業不僅抵消了鋼鐵和鋁等傳統産業的下滑,而且負債率很低。在我們看來,數碼經濟規模的增長將有助於中國控制傳統行業中高企的債務水平,保持經濟增長的活力。

提高科技自主創新能力

從許多方面看來,這場「科技戰」的後果要到多年以後才能完全展現出來。雙方今天所做的選擇將會對個體企業、行業以及地區經濟的增長産生深遠的影響。即將到來的美國大選也可能讓局勢産生新的變化。

值得注意的是,中國如何看待這場「科技戰」也同樣重要。從中國的角度來看,其經濟中的一個重要組成部分正面臨被美國出口禁令扼殺的風險。在這種情況下,發展國內高端製造業、提高科技自主創新能力具有了前所未有的重要性。

半導體産業就是一個很好的例子。人們常說,數據是現代經濟中的石油,這意味它現在是世界上最有價值的資源。我們對此不太認同:數據不是有限的,而是可被無限自由創造的,而且是沒有等價物的。晶片幾乎無處不在:智能手機、個人電腦、基站和汽車;而且除了日常設備之外,還涉及了幾乎所有的現代武器系統。

距尖端半導體製造還需時

沒有半導體的持續供應,任何現代經濟或軍事組織都會停止運作,而且與石油類似,世界上絕大多數半導體供應都集中在少數幾個國家。為了突破這一生死攸關的瓶頸,中國高度重視國內的半導體産能,自2019年底以來,其國內産量的年化增長率超過了30%。國內産量與進口量之比現在接近50%。這反映,在半導體製造的某些領域,中國的國內生産有機會逐漸擺脫進口依賴。然而,大多數進口替代將發生在生産工藝較低端和較基礎的部分。中國距離尖端的半導體製造還需要時間。

中國的科技行業將加速發展。消費科技已經深度融入了中國經濟的方方面面,數碼化進程儘管已取得不少成就,仍將繼續推進。科技類服務業將在很大程度上跑贏傳統行業,繼續成為投資者關注的亮點。

中國國內半導體産業迎來機遇。半導體的國內産能正在快速增長,在一些領域將取代進口晶片(儘管在尖端領域還需要長時間的發展)。為了避免科技領域被美國的禁令扼殺,接下來的幾年裏中國的政策制定者將會進一步鼓勵研發。

在半導體供應鏈中扮演關鍵角色的經濟體和公司將繼續受惠。隨着數碼化進程的不斷加快,半導體的結構性需求將會持續增加,這將有利於主導半導體供應鏈的經濟體和企業。不過,一個不容忽視的風險是,它們也可能成為地緣政治中的受害者遭狙擊。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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